金融危机后关键美债首次倒挂：经济衰退预警升温

　　从以往的经验来看，通常在收益率曲线倒挂后的12-15个月后才会出现衰退。在忧虑情绪不断加剧的情况下，美联储的货币政策可能不得不做出改变。

　　越来越多迹象显示，美国经济衰退风险正在上升。8月14日，2年期与10年期美国国债收益率出现12年来首次倒挂，成为了让投资者用脚投票的最可靠预警信号。

　　恐慌情绪支配下，资金疯狂涌入国债市场寻求避险，美国长端国债收益率大幅下行，30年期美债收益率创下历史新低，一度跌破2%。在债券市场狂欢的同时，美股市场高位杀跌，道琼斯工业指数暴跌800点，创下年内最大单日跌幅。

　　恐慌不是没有理由的。根据瑞士信贷统计的历史数据，自1978年以来，2年期和10年期美债收益率曲线曾五次倒挂，随后都出现了经济衰退。那么，此次红灯亮起之后，经济衰退之狼真的要来了吗？

　　从以往的经验来看，接受21世纪经济报道记者采访的分析人士指出，通常在收益率曲线倒挂后的12-15个月后才会出现衰退。他们认为，此次倒挂背后，除了有市场对未来利率的预期，还受到债券市场国际套利行为影响。在忧虑情绪不断加剧的情况下，美联储的货币政策可能不得不做出改变。

　　经济衰退“狼来了”？

　　通常情况下，短期国债收益率低于长期国债收益率，而当短期的国债收益率超过长期国债收益率，两者之的收益率之差为负时，就出现了“倒挂”现象。在众多期限国债中，2年期与10年期国债收益率的差价是广受投资者关注的指标，被视为重要的经济衰退的信号。而今年3月份出现的3个月与10年期国债收益率曲线倒挂，被美联储认为是更准确的预警信号。

　　周三(8月14日)当天，2年期和10年期美债收益率曲线出现12年来首次倒挂，30年期美债收益率也跌至历史低位，周四更是一度跌破2%。同时，英国2年期与10年期国债收益率也在周三出现2008年以来的首次倒挂，德国10年期国债收益率则创下新低至负0.623%。

　　云锋金融研究及策略执行董事马文慧接受21世纪经济报道采访指出，最近一周，美债收益率曲线整体下移，长端下降较多。2年、10年和30年期分别下降了2个、16个和24个基点。收益率曲线短端与各经济体货币政策联系紧密，而长端受到更多因素影响。“我们认为其他发达国家的债券收益率水平拉低了美国的国债收益率。目前德、法、意、日等多国10年期国债收益率均进入负区间，而债券投资者基于各国利差可进行套利。因此其他市场的弱势也将拉低美债收益率。”

　　尽管债市发出了明确的衰退信号，但经济学家普遍认为，美债收益率曲线倒挂并不意味着经济衰退马上到来，只是近期全球经济增长放缓加大了美国经济衰退的风险。《华尔街日报》8月公布的调查显示，经济学家预计未来12个月美国经济陷入衰退的概率已从7月份调查时的30.1%升至33.6%，为2011年开始调查以来的最高水平。

　　马文慧认为，美国经济已经有放缓迹象，但劳动力市场仍然比较强，今年没有看到衰退风险。但前海开源基金首席经济学家杨德龙认为，“现在根据美联储测算的概率，如果按照现在倒挂的水平，美国经济陷入到衰退的概率已经超过了50%。虽然美联储否认美国经济有陷入衰退的可能，但是债券投资人无疑比美联储要悲观得多。”

　　花旗银行个人银行财富管理部投资策略部主管吴晶晶向21世纪经济报道记者指出，通常在美债收益率曲线倒挂之后12-15个月才会出现经济衰退，有时甚至可能推迟长达2年。因此，她认为，仅凭周三收益率曲线倒挂来判断衰退即将到来是不准确的。吴晶晶认为，若收益率曲线再次突然迅速变陡，投资者此时应要警惕，因为这可能是经济衰退即将到来的更准确信号，此时采取避险策略更有意义。

　　“根据历史数据，一旦美联储开始对经济增长的疲弱作出非常积极的回应，则意味着此时一般已经为时已晚，美联储的行为可能仅会减轻商业活动下行的程度，因此经济紧缩在这个时候或会出现。” 吴晶晶说。

　　降息能否抵御衰退？

　　美国商务部近期公布的数据显示，今年第二季度美国GDP按年率计算增长2.1%，远低于一季度的3.1%，经济学家预计下半年美国经济将进一步放缓。