四季度出现了一个变化——12月初，根据政治局会议和中央经济工作会议，货币政策、房地产政策边际上出现了转向。之前在货币中性的前提下，上涨集中于少数龙头股票，大部分个股下跌，2019年前11月A股(近3600个个股)中位数涨幅仅8.2%，12月当月，A股的中位数涨幅为6.3%，89.5%的股票出现了上涨(见图1，图2)。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollow'/>  这样的信号我们认为需要重视。2006年-2007年的牛市，2014-2015年7月份的牛市，我们都看到了权益配置比例的大幅增加。在具备赚钱效应的前提下，2007年基金规模增加了1.4万亿元(根据股票类和混合类份额变化计算)；2015年上半年，基金规模增加1.8万亿元(统计口径同上)，券商融资规模增加1万亿元。2019年12月单月，我们看到北上资金净增长730亿元，创历史新高；融资增加535亿元；偏股类基金发行增加近800亿元(见图3-图5)。居民资产配置的变化可能再现2007年、2015年场景，需要密切观察。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollow'/>  经济基本面看，由于春节错位，12月份的数据处于偏高的的位置。我们在三季度展望中曾经提出，经济基本上企稳，但未看到能够带动经济增长向上的主要抓手，目前仍维持这一判断。一季度为传统淡季，叠加春节错位的影响，对于经济增长的判断处于模糊地带，不是影响A股市场的主要因素。
2019年末，基于经济企稳反弹的预期带动有色、机械、化工、水泥、造纸等行业股价反弹。但实际上，我们预期周期性行业的盈利能力取决于供给而非需求。即使是2019年经济下行期间，周期性行业盈利分化也是巨大的，在需求增长不快的情况下，行业的盈利能力更多由供给决定。2020年，即便对于经济预期比2019年好，但是如果是需求增长缓慢，需求的增长未能消化供给增长，盈利能力仍然可能下行。
各个行业景气度跟踪来看，计算机、电子行业景气度上行；其它行业未见回暖迹象。地产、汽车的库存处于历史中位数水平，不存在主动补库存的基础。海外尤其是发达国家工业增长处于降速阶段，也不存在出口拉动的基础。在这样的环境下，国内经济增长仍主要依赖于国内需求的增长，这和2019年也没有本质上的差异。500)this.width=500' align='center' hspace=10 vspace=10 rel='nofollow'/>  我们对一季度行情相对乐观，配置上建议配置符合经济转型方向的个股和政策变化利好的金融地产行业，低配周期性行业和2019年估值大幅上升的“核心资产”。
(文章来源：圆信永丰基金)