当前位置:主页 > 黄金 >

价值投资,百年误解

2019-10-21 09:46 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

1920年代,距今100年前的美国华尔街,一个犹太籍美国人正在悄悄地不停买入一家石油管道公司的股票。 当时,这家公司的市值约280万美元。当买到5%的股份后,他联合一名律师,发动

1920年代,距今100年前的美国华尔街,一个犹太籍美国人正在悄悄地不停买入一家石油管道公司的股票。

当时,这家公司的市值约280万美元。当买到5%的股份后,他联合一名律师,发动了占38%股份的小股东一起发难,要求把公司持有的360万美元铁路债券兑现分红。消息一出,投资者跟风买入,股价大涨。犹太人大赚一笔,从此成名。

他就是日后的价值投资鼻祖、巴菲特的老师:格雷厄姆。

价值投资,百年误解

1968年“格雷厄姆价值投资小组”合影(左一为巴菲特,前排正中为格雷厄姆,前排右二为芒格)

以今天的标准看,格雷厄姆的成名之战,更像对冲基金的操作,行走于内幕交易、控制权争夺和价格操纵的混合地带,与一般理解的价值投资相去甚远。

格雷厄姆敢于下注的原因在于,他发现了公司持有常人不知的铁路债券。光这些债券的价值就是公司市值的1.3倍。格雷厄姆在华尔街的第一个工作正是销售债券。他比谁都清楚,这笔债券的价值远高于公司市值,成了公司内在价值的“锚”。

10年后,格雷厄姆出版了畅销至今的著作《证券分析》。这本书的中文版都有6版之多。书中详细阐述了如何用数学公式计算“内在价值”。在所有的投资经典书籍中,《证券分析》的数学公式是最多的。至今为止,现金流贴现模型、股利贴现模型仍被券商、投行、学术研究频繁使用。

格雷厄姆的“内在价值”是可以计算的。他是把投资变成科学的第一人。

很多人认为的价值投资,早已脱离了数量和分析的语境。没了的是对内在价值的计算,多了的是对价值的感觉。买茅台的原因,是弟兄们老喝;没买茅台的原因,是兄弟们喝多了。有多少买茅台的人计算过茅台股价内涵,又有多少人知道茅台的储量、产量和利润。

所以,买茅台≠价值投资。一个格雷厄姆式的价值投资者,首先要符合“严谨”这一点。

投机

以严谨著称的是德国人。在几乎和格雷厄姆同一时期,德国诞生了一位证券教父级的人物。他的名字叫安德烈·科斯托拉尼。安德烈出生于1906年,逝世于1999年,成长于一战,成熟于二战,在20世纪上半叶的战争和动荡中投资,屹立不倒。

就是这样一个严谨的德国人,他写的一本自传体书的名字,叫《大投机家》。老爷子的经典名言是:“有很多钱的人,能够投机,有很少钱的人,不可以投机,根本没有钱的人,必须投机”。

价值投资,百年误解

晚年科斯托拉尼在发表演讲

格雷厄姆认为,投资和投机的区别是投机依靠价格波动赚钱,而投资是要分析内在价值。二者只是赚钱的逻辑不同。投资谈不上名门正派,更谈不上道义正确,大家都是为了赚钱,投机也不能说是歪门邪道。说到底,二者都是在复杂市场下,对买卖规律的探究。投机面临的环境可能更难以预测,规律难以轻易寻觅,投机成功后的满足感更强。

所以,安德烈毫不讳言地自诩为“大投机家”,他骄傲地说,“我曾对各种有价证券、货币、原材料、现金和期货,在华尔街、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、伦敦、约翰内斯堡和上海,进行投机活动。”

清盘

巴菲特是价值投资者信仰的明灯。1969年,干了18年私募基金的巴菲特疲惫了,动摇了。他在给股东的信中说:

“我现在做的事,是我长大成人以后就一直在做的,整整18年了,消耗了我的所有时间和精力。今后的我要过一种新生活,除非我与现在做的事一刀两断,否则我适应不了今后的生活。”

价值投资,百年误解

私募基金经理时期的巴菲特

在心灵的苦闷背后,是1969年复杂的投资环境。巴菲特觉得投资环境越来越艰难,近20年来,通过老师格雷厄姆开创的定量分析能找到的机会越来越少。他甚至苦闷到怀疑是不是自己的脑子死板过时了,以至于手握资金却投不出去。巴菲特的业绩压力越来越大。

在压力中,巴菲特选择了另辟蹊径。坚定如巴菲特,在四十不惑的年纪,信仰开始动摇。做私募,并不是一个好生意。39岁的巴菲特有了新的“恋爱对象”——他特别欣赏控股公司的经营者。

于是,在1969年,巴菲特在纠结中把私募基金清盘,把资金还给投资人,只留下了伯克希尔·哈撒韦公司——每一次成功的交易,都开始于上次痛苦的清仓。清盘的本质原因并非是出于择时,而是为了新的人生方向——做上市公司的大股东。

疯投

1920年代,距今100年前的美国华尔街,一个犹太籍美国人正在悄悄地不停买入一家石油管道公司的股票。

当时,这家公司的市值约280万美元。当买到5%的股份后,他联合一名律师,发动了占38%股份的小股东一起发难,要求把公司持有的360万美元铁路债券兑现分红。消息一出,投资者跟风买入,股价大涨。犹太人大赚一笔,从此成名。

他就是日后的价值投资鼻祖、巴菲特的老师:格雷厄姆。

价值投资,百年误解

1968年“格雷厄姆价值投资小组”合影(左一为巴菲特,前排正中为格雷厄姆,前排右二为芒格)

以今天的标准看,格雷厄姆的成名之战,更像对冲基金的操作,行走于内幕交易、控制权争夺和价格操纵的混合地带,与一般理解的价值投资相去甚远。

格雷厄姆敢于下注的原因在于,他发现了公司持有常人不知的铁路债券。光这些债券的价值就是公司市值的1.3倍。格雷厄姆在华尔街的第一个工作正是销售债券。他比谁都清楚,这笔债券的价值远高于公司市值,成了公司内在价值的“锚”。

10年后,格雷厄姆出版了畅销至今的著作《证券分析》。这本书的中文版都有6版之多。书中详细阐述了如何用数学公式计算“内在价值”。在所有的投资经典书籍中,《证券分析》的数学公式是最多的。至今为止,现金流贴现模型、股利贴现模型仍被券商、投行、学术研究频繁使用。

格雷厄姆的“内在价值”是可以计算的。他是把投资变成科学的第一人。

很多人认为的价值投资,早已脱离了数量和分析的语境。没了的是对内在价值的计算,多了的是对价值的感觉。买茅台的原因,是弟兄们老喝;没买茅台的原因,是兄弟们喝多了。有多少买茅台的人计算过茅台股价内涵,又有多少人知道茅台的储量、产量和利润。

所以,买茅台≠价值投资。一个格雷厄姆式的价值投资者,首先要符合“严谨”这一点。

投机

以严谨著称的是德国人。在几乎和格雷厄姆同一时期,德国诞生了一位证券教父级的人物。他的名字叫安德烈·科斯托拉尼。安德烈出生于1906年,逝世于1999年,成长于一战,成熟于二战,在20世纪上半叶的战争和动荡中投资,屹立不倒。

就是这样一个严谨的德国人,他写的一本自传体书的名字,叫《大投机家》。老爷子的经典名言是:“有很多钱的人,能够投机,有很少钱的人,不可以投机,根本没有钱的人,必须投机”。

价值投资,百年误解

晚年科斯托拉尼在发表演讲

格雷厄姆认为,投资和投机的区别是投机依靠价格波动赚钱,而投资是要分析内在价值。二者只是赚钱的逻辑不同。投资谈不上名门正派,更谈不上道义正确,大家都是为了赚钱,投机也不能说是歪门邪道。说到底,二者都是在复杂市场下,对买卖规律的探究。投机面临的环境可能更难以预测,规律难以轻易寻觅,投机成功后的满足感更强。

所以,安德烈毫不讳言地自诩为“大投机家”,他骄傲地说,“我曾对各种有价证券、货币、原材料、现金和期货,在华尔街、巴黎、法兰克福、苏黎世、东京、伦敦、约翰内斯堡和上海,进行投机活动。”

清盘

巴菲特是价值投资者信仰的明灯。1969年,干了18年私募基金的巴菲特疲惫了,动摇了。他在给股东的信中说:

“我现在做的事,是我长大成人以后就一直在做的,整整18年了,消耗了我的所有时间和精力。今后的我要过一种新生活,除非我与现在做的事一刀两断,否则我适应不了今后的生活。”

价值投资,百年误解

私募基金经理时期的巴菲特

在心灵的苦闷背后,是1969年复杂的投资环境。巴菲特觉得投资环境越来越艰难,近20年来,通过老师格雷厄姆开创的定量分析能找到的机会越来越少。他甚至苦闷到怀疑是不是自己的脑子死板过时了,以至于手握资金却投不出去。巴菲特的业绩压力越来越大。

在压力中,巴菲特选择了另辟蹊径。坚定如巴菲特,在四十不惑的年纪,信仰开始动摇。做私募,并不是一个好生意。39岁的巴菲特有了新的“恋爱对象”——他特别欣赏控股公司的经营者。

于是,在1969年,巴菲特在纠结中把私募基金清盘,把资金还给投资人,只留下了伯克希尔·哈撒韦公司——每一次成功的交易,都开始于上次痛苦的清仓。清盘的本质原因并非是出于择时,而是为了新的人生方向——做上市公司的大股东。

疯投

老顾道金:10.30美元避险受青睐,黄金震荡看续跌 浙江杭州东新园小区丰巢被停用 丰巢回应快递柜 K线之王:黄金主战场,决战牛熊(3.1) 高速收费计算器上线!ETC账单收费查询有新方法 杭州一商业地块2.09亿元出让 楼面价10185元/㎡ 温玥宛:美国大选前国际黄金会大涨吗?反弹能 张书润:现货黄金震荡蓄势 回撤注意低多跟进 王杨:黄金1837现价多如期拉升,开年红包到手! 爱奇艺否认造假!爱奇艺回应做空事件全文一览 钟南山团队新研究:这种药物对新冠病毒具有抗 LV老板亏300亿美元 曾登顶2019全球首富榜首 国产替代半导体龙头企业有哪些?2020半导体龙头 邓生论金:黄金超跌反弹局部见顶,日内1893下方 手握1380亿现金 融创中国下半年无拿地指标 “一带一路”国家进口商品展昨落幕累计接待观 痛别!“黄金配角”吴孟达因肝癌去世,网友: 头狼:隔夜黄金呈现跌势,1875下方继续看空 安-225运输机抵津!安东诺夫AN225抵达天津机场 瑞幸咖啡门店还在营业吗?瑞幸退市对国内门店 金谷子:2.22黄金白银即将迎来爆发 在线分析 【孤魂黄金】攻击强防守弱,黄金陷入菜鸡互啄 金盛贵金属:美指维持弱势,黄金高位回落 海口垃圾分类什么时候开始?2020年实行时间表介 贝达药业产品单一、研发遭困 创业团队分道扬镳 贵州恢复省内交通 客运班线开通正常运营 义乌包车接员工!承包大巴接送外地员工返回复 “红色警报”!黄金技术面的重量级信号:这一 美国或有1400万人失业!疫情对2020年美国经济影响 2008年,村民在厨房底下挖出8斤黄金,想卖,结果 萧尚辉:国际黄金一夜暴跌40美金空头确立了?后 哇,此处有“黄金”! 理想ONE刹车失灵?理想汽车回应刹车不存在安全 曝JDI获2亿投资?苹果投资日本显示器公司两亿美 陈阿牛: 黄金09空03平;周一反抽做空 全时京津大规模关店 北京天津门店关门原因是什 江贤4.29黄金原油实战交易操作思路及行情策略分 一文揭穿黄金价格和ETF资金流向的神秘关系 王杨:黄金1912多大涨开门红,回落继续多看新高 张雪竹:8.28鲍威尔发言刺激下,黄金下周还有上 顶尖期货股票交易员的智慧:交易理念、风险控 秋末悔城:黄金低多博弈小V延续,1800 深交所今年以来作出纪律处分决定书62份 去年同 ESG投资兴起 基金公司积极布局相关产品 李密斯:8.3黄金继续看涨!下周黄金走势分析 江西试行周末2.5天弹性作息 2.5天假日制是强制性 在汉外地人员救助服务:武汉发布疫情第19号通告 方萍萍:黄金震荡上行收敛 1813和1809附近做多 徐春论金:9.28黄金今日会涨吗?原油黄金趋势分 蔡思起:10.14黄金隔夜为何暴跌?附黄金日内精准 【深度长文】美国大选最佳情况VS最坏情况 两种 广东人口2019总人口数是多少?常住人口出生人口 金店黄金价格今天多少一克(2021年1月13日) 黄金被困55美元的空间内 美元卖压的舒缓令黄金 今日黄金阳线横盘 晚间金价走势如何 现货黄金持稳,印度陷入炼狱;美联储退宽须跨 阿里收购韵达新消息:韵达股份回应收购10%股份 郑氏点银:黄金1574逢低多,原油53.6下高空 金界传奇:下周黄金重点关注1770趋势支撑!!! 7月12日黄金交易策略:金价涨势放缓,初步支撑 贝特佳羊奶粉始终品质在线,用实力走好再一个 日韩经贸互黑,对话之门何时重启? 胡立娜:罗勇鸿:11.16新冠肺炎不断增加,黄金避 FDA批准治疗高度耐药性肺结核新药 有望提高治疗 2020北京小客车摇号政策调整:指标配置向无车家 【黄金收盘】黄金惊现倒V反转多头经历南柯一梦 荷兰恢复娱乐但需坐着蹦迪 2020荷兰经济预测或下 美联储果然“撒鹰” 黄金崩跌遭疯狂抛售 日本拟放宽入境限制 2020日本入境新规定内容解读 阿里“金手指”为何失灵?申通快递意外跌停 关 破位了!美元跌破91大关,黄金反弹近10美元,市 警惕这一危险!金市展望:一大波白银发烧友赶 阳哥理财;黄金连续做空成功, 褚鑫资本:意料之中的下跌,黄金继续承压走弱 美股十天内第四次熔断!此次股市熔断原因是什 盛文兵:黄金1905区域加仓空,原油41.6区域空头 美国暂停向国外援助医疗物资用品 物资短缺情况 【黄金收盘】黄金下破1900美元大关、分析师警告 金市交投过热 短线慎防跳水 美放水4万美元,黄金竟大跌40美金!危机远没结 季峥:黄金再现过山车行情 今天将会非常关键 金界传奇:黄金陷入震荡修正,观望! 头狼:黄金1881现价多 口罩批发价跌90%是真的吗?现在价格已跌至一毛 中矿资源集团股份有限公司关于限售股份上市流 美授权大量中企KN95意味着什么?国内公司名单涉 方华富:黄金欧盘抗跌,美盘冲高回落! 金价逼近关键阻力!若突破这一水平、金价有望 上半年黄金价格震荡回调 全国黄金消费量增速达 中国4月末外汇储备是多少?总额比上个月增长 今日大盘走势预测:G20启动5万亿经济计划对A股有 银泰黄金:2021年第一季度净利润约3.01亿元,同比 世界黄金协会:全球黄金ETF连续10个月实现净流入 广东人口总量:1.1346亿 外汇界雪莉:黄金高位盘整你真的想要做多? 头狼:黄金1854多坚挺不改,看新高? 滴滴美团合并是真的吗?滴滴出行官方回应收购 美国9月PCE物价指数和个人支出不及预期 现货金价 王杨:黄金金针探底拉升转多,欧盘回落1830附近 4月全球黄金ETF仍现流出,但总趋势随金价走强而 头狼:黄金1894现价多