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申万宏源首席策略分析师傅静涛:下半年反弹窗口在10月 四类股将迎良机

2019-07-11 12:17 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

2019年上半年,A股市场在展开春季行情后,又出现明显调整,沪指跌破3000点关口。如今,平稳度过了年中时间窗口后,7月22日投资者又将迎来科创板首批企业正式挂牌。在新的起点上

2019年上半年,A股市场在展开春季行情后,又出现明显调整,沪指跌破3000点关口。如今,平稳度过了年中时间窗口后,7月22日投资者又将迎来科创板首批企业正式挂牌。在新的起点上,投资者将面临哪些可能的机会?又有哪些风险值得重视?

在申万宏源7月10日贵阳召开的2019年夏季策略会间隙,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)专访了公司高级策略分析师傅静涛先生。傅静涛所在的申万宏源策略团队多次上榜新财富分析师前三名。复盘上半年行情:二季度后因下修基本面预期而调整

NBD:今年上半年我们经历了春季行情,但4月以后市场出现明显调整。您如何看待上半年市场先扬后抑?

傅静涛:为什么2019年的上半年是先抑后扬,其实逻辑链条是蛮清楚的。

2019年年初的时候,市场普遍预期2019年有政策底,政策底、市场底和业绩底会相继出现。2019年一季度,基本面继续回落但没有比预期更差,这个阶段风险偏好上升、无风险利率下行,市场出现上涨。

但实际上,我们在一季度有多个因素超出预期。首先,海外环境来看,不管是美联储从加息预期到降息预期,还是中美阶段性要达成协议,其实都意味着海外环境出现了明显边际改善。

第二,国内方面,给出了一个比较符合市场偏好的政策组合。如短期政策方面刺激基建,中期政策方面有减税、降费促消费,长期政策有扶持小微民企。短、中、长期政策共振,对于风险偏好形成了比较有力的支撑。

第三是资本市场改革。无论科创板推出,还是证监会政策边际调整,都反映了管理层对扶持资本市场健康发展的决心,对市场预期产生强力支撑。

但与此同时,一季度市场对2019年政策强刺激的预期、对基本面业绩触底的预期发酵用力过猛,在反弹中把政策底、业绩底、市场底的钱一次性地全部收入囊中了,形成了一个预期偏高的位置。

4月之后,政策及时调整,相应的市场也将政策预期调整到了中性状态,发现2019年政策导向还是财政政策调结构,货币和财政政策的总量支出是没有办法超预期的。在政策转向之后,市场对基本面的关注点也从偏投资条线的数据验证,转向了偏消费条件的数据验证,但是最后结果是消费条件的数据依然是低于预期的。因此出现了基本面预期下修、整个市场普遍回落的情况。预计2019年上市公司归母净利润同比增幅6.6%

NBD:2018年A股上市公司盈利出现负增长,如今又到了中报窗口期。您认为2019年全年来看,上市公司业绩能否改善?

傅静涛:2018四季度,因为计提减值准备因素,基数大幅回落,2019下半年加征关税对基本面的影响将逐步体现,历史平均季节性假设并不适用。

我们判断,2019年第二至第四季度,盈利节奏受两大因素的影响,可能“前高后低”。

第一个因素是关税因素。经过我们测算,加征2000亿美元商品关税影响约472亿元人民币,按历史季节性分配在三季度和四季度;第二是周期性回落因素。影响盈利约287亿元,按历史季节性分配在二季度至四季度。

中性假设下,2019年~2020年非金融石油石化的盈利能力仍处于下行趋势中。我们预测,二季度至三季度,单季同比仍有下行压力,其中二季度单季业绩同比下滑11.3%,三季度单季同比下滑16.5%。但由于去年四季度低基数影响,2019年上市公司归母净利润同比仍将增长6.6%。

另外,现在预测2020年盈利虽为时尚早,但根据现有因素,仍可以做出一些判断。

上市公司利润的波动主要来自于周期性行业的贡献,如钢铁、机械、化工等。目前来看,上游产业供给侧改革的红利正在钝化,固定资产周转率上行已无法支撑毛利率改善。中游制造方面,毛利率同样处于下行周期。必需消费品毛利率仍在上行趋势中,但已处于“价升量跌”,营收增速回落的阶段。预计2020年上市公司归母净利润同比增长6.1%,按历史平均季节性估算,单季同比一季度回落,第二至第四季度逐季上行,但业绩底预期亦难形成。长期外资潜在增量规模至少将达到4万亿元

NBD:我们看到,今年上半年有个最明显的变化就是投资者结构在发生变化,机构投资者开始占据越来越多的主导地位。您认为投资者结构变化从短期和中长期来看,将对市场产生怎样的影响?

傅静涛:截至2019年一季度,基金、保险和外资成为A股三大主要机构投资者。其中,外资又成为最重要的增量——2018年5月以后,陆股通取代QFII成为外资配置A股主要路径,今年一季度末,陆股通持股占比已经达到61%,外资持有A股市值规模达到1.68万亿元。

2019年上半年,A股市场在展开春季行情后,又出现明显调整,沪指跌破3000点关口。如今,平稳度过了年中时间窗口后,7月22日投资者又将迎来科创板首批企业正式挂牌。在新的起点上,投资者将面临哪些可能的机会?又有哪些风险值得重视?

在申万宏源7月10日贵阳召开的2019年夏季策略会间隙,《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)专访了公司高级策略分析师傅静涛先生。傅静涛所在的申万宏源策略团队多次上榜新财富分析师前三名。复盘上半年行情:二季度后因下修基本面预期而调整

NBD:今年上半年我们经历了春季行情,但4月以后市场出现明显调整。您如何看待上半年市场先扬后抑?

傅静涛:为什么2019年的上半年是先抑后扬,其实逻辑链条是蛮清楚的。

2019年年初的时候,市场普遍预期2019年有政策底,政策底、市场底和业绩底会相继出现。2019年一季度,基本面继续回落但没有比预期更差,这个阶段风险偏好上升、无风险利率下行,市场出现上涨。

但实际上,我们在一季度有多个因素超出预期。首先,海外环境来看,不管是美联储从加息预期到降息预期,还是中美阶段性要达成协议,其实都意味着海外环境出现了明显边际改善。

第二,国内方面,给出了一个比较符合市场偏好的政策组合。如短期政策方面刺激基建,中期政策方面有减税、降费促消费,长期政策有扶持小微民企。短、中、长期政策共振,对于风险偏好形成了比较有力的支撑。

第三是资本市场改革。无论科创板推出,还是证监会政策边际调整,都反映了管理层对扶持资本市场健康发展的决心,对市场预期产生强力支撑。

但与此同时,一季度市场对2019年政策强刺激的预期、对基本面业绩触底的预期发酵用力过猛,在反弹中把政策底、业绩底、市场底的钱一次性地全部收入囊中了,形成了一个预期偏高的位置。

4月之后,政策及时调整,相应的市场也将政策预期调整到了中性状态,发现2019年政策导向还是财政政策调结构,货币和财政政策的总量支出是没有办法超预期的。在政策转向之后,市场对基本面的关注点也从偏投资条线的数据验证,转向了偏消费条件的数据验证,但是最后结果是消费条件的数据依然是低于预期的。因此出现了基本面预期下修、整个市场普遍回落的情况。预计2019年上市公司归母净利润同比增幅6.6%

NBD:2018年A股上市公司盈利出现负增长,如今又到了中报窗口期。您认为2019年全年来看,上市公司业绩能否改善?

傅静涛:2018四季度,因为计提减值准备因素,基数大幅回落,2019下半年加征关税对基本面的影响将逐步体现,历史平均季节性假设并不适用。

我们判断,2019年第二至第四季度,盈利节奏受两大因素的影响,可能“前高后低”。

第一个因素是关税因素。经过我们测算,加征2000亿美元商品关税影响约472亿元人民币,按历史季节性分配在三季度和四季度;第二是周期性回落因素。影响盈利约287亿元,按历史季节性分配在二季度至四季度。

中性假设下,2019年~2020年非金融石油石化的盈利能力仍处于下行趋势中。我们预测,二季度至三季度,单季同比仍有下行压力,其中二季度单季业绩同比下滑11.3%,三季度单季同比下滑16.5%。但由于去年四季度低基数影响,2019年上市公司归母净利润同比仍将增长6.6%。

另外,现在预测2020年盈利虽为时尚早,但根据现有因素,仍可以做出一些判断。

上市公司利润的波动主要来自于周期性行业的贡献,如钢铁、机械、化工等。目前来看,上游产业供给侧改革的红利正在钝化,固定资产周转率上行已无法支撑毛利率改善。中游制造方面,毛利率同样处于下行周期。必需消费品毛利率仍在上行趋势中,但已处于“价升量跌”,营收增速回落的阶段。预计2020年上市公司归母净利润同比增长6.1%,按历史平均季节性估算,单季同比一季度回落,第二至第四季度逐季上行,但业绩底预期亦难形成。长期外资潜在增量规模至少将达到4万亿元

NBD:我们看到,今年上半年有个最明显的变化就是投资者结构在发生变化,机构投资者开始占据越来越多的主导地位。您认为投资者结构变化从短期和中长期来看,将对市场产生怎样的影响?

傅静涛:截至2019年一季度,基金、保险和外资成为A股三大主要机构投资者。其中,外资又成为最重要的增量——2018年5月以后,陆股通取代QFII成为外资配置A股主要路径,今年一季度末,陆股通持股占比已经达到61%,外资持有A股市值规模达到1.68万亿元。

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