铁矿供需缺口何时能修复？ ——四大矿山二季度季报解析

结论：上半年受矿难或自然灾害影响，四大矿山整体发货不及预期。下半年，由于必和必拓和FMG新财年目标上调略超预期，力拓和淡水河谷均需增加销量已完成财年目标，因此，四大矿山下半年销量环比预计将大量增加，约6040万吨，但同比来看，发运量仍然要下降818万吨。下半年总体来看，供应端边际回升，需求端则震荡下行，铁矿供需最紧张的时候已经过去，供需缺口正在逐步修复，但预计年内难以修复完成，整体库存呈现小幅去化走势。

上半年发运不及预期：必和必拓和FMG在旧财年均已完成其年度目标，而力拓和淡水河谷，尽管其财年目标下调，但上半年受矿难或自然灾害影响较大，分别仅完成其年度目标值47.57%和43.36%，四大矿山整体上半年销量不及预期。

下半年发运环比增加，同比仍为负。2019年下半年，必和必拓和FMG新财年目标均上调略超预期，且力拓和淡水河谷均需大幅增加销售量才能完成其财年目标。通过测算，我们预计四大矿山下半年总销量环比将大幅增加6040万吨，其中淡水河谷增加4247万吨，增量最多；但同比来看，总销量仍将下降818万吨，其中淡水河谷减少1373万吨，澳洲三大矿山同比均为正。

供需缺口逐步修复，但年内难以填补。根据我们的预估，供应端边际回升，需求端则震荡下行，铁矿供需最紧张的时候已经过去，供需缺口正在逐步修复，但预计年内难以修复完成，整体库存仍呈现小幅去化走势。

正文

一、四大矿山财报解析

1、力拓：财年目标一再下调，运营面临诸多挑战

（1）、财年年度计划：财年目标一再下调

2019年年初力拓所定皮尔巴拉铁矿石发运量目标为3.38-3.50亿吨，由于1月Cape Lambert港口火灾，罗布河粉块的发运均受影响，再叠加澳洲飓风，力拓下调目标为3.33-3.43亿吨。6月19日，力拓再度下调目标至3.20-3.30亿吨，成本指导也上升为14-15美金/吨。由于一季度恶劣的天气和六月份的洪水，力拓加拿大公司股份内年产量预期也由1130万吨-1230万吨调整为1070万吨-1130万吨。此外，力拓声称目前所有修复工作都已完成，10月份将开启铁路维修计划。

（2）、二季度产销数据解析：运营面临诸多挑战

2019年二季度，力拓（皮尔巴拉）产量为7974万吨，同比下降8.57%，销量8542万吨，同比下降3.48%；加拿大IOC产量为431万吨，同比增加282万吨；销量466万吨，同比增加421万吨，这主要由于去年罢工事件造成的低基数所致。设定发往中国销量占比=发往中国运量（钢联）/力拓（皮尔巴拉）总销量，力拓（皮尔巴拉）二季度发往中国约6711万吨，占总销量比重下滑至78.57%（图2）。

力拓的pb粉块、杨迪粉产量均保持稳定（见图3），但罗布河粉块却从2019年一季度起产量大幅下滑（见图4），二季度虽有恢复，但合计产量仍同比下降136万吨。除1月份港口大火外，现有罗布河矿区逐渐枯竭也是其产量下降的重要原因。

（3）、未来项目

Koodaideri项目。2018年11月29日，力拓宣布全面批准在皮尔巴拉地区Koodaideri项目26亿美元的投资，预计2019年开工，2021年底投产，届时年产能将达4300万吨。

2018年10月1日，力拓宣布向两个项目投资15.5亿美元（力拓持有53%的股份)，以维持位于Robe River Joint Venture两个项目的产能。目前该项目正在进行环境与遗产审批程序，预计将在2021年投产。

Zulti South项目。2019年4月8日，力拓宣布批准在南非Richards Bay Minerals (RBM)建设Zulti South项目，投资4.63亿美元。

2、必和必拓：财年最终季产销大增，新财年目标上调略超预期

（1）、财年年度计划：新财年目标上调略超预期

由于后期打算将产能提升至2.9亿吨/年，必和必拓预计将在2019年9月份开展大型维修活动。因此，必和必拓 2020财年最终目标被设定在了2.73-2.86亿吨（2019财年为2.65-2.70亿吨，实际完成2.70亿吨）。

（2）、二季度产销数据解析：产销符合历史表现

2019年二季度，必和必拓产量7113万吨，同比下降1.40%；销量7247.8万吨，同比增加1.53%。根据钢联数据统计，必和必拓二季度发往中国约5953万吨，占总销量比下降至82.13%（见图6）。