海通策略：等待转机

【海通策略：等待转机】核心结论：①季节规律：A股每年都有春季行情，启动时间从11月中到次年2月初。参考历史，这次可能先拓宽两个月来的回撤空间后再向上。②牛市节奏：市场仍处于牛市3浪上涨初期的折返跑蓄势阶段，向上突破需要基本面和政策面向好，岁末年初是个窗口期。③折返跑是布局期，展望牛市主升浪，科技和券商有望成为主导产业，低估值高股息的银行先搭台。（股市荀策）

　　9-10月A股窄幅震荡，成交量萎缩，市场观望心态浓厚，我们在过去2个月一直强调“市场处于折返跑蓄势阶段”，上周周报《如何走出困局？-20191027》分析指出市场走出困局需要基本面、政策面向好信号，目前仍需等待转机。

　　1、季节规律：春季行情迟早会出现

　　春季行情时间有早晚，但不会缺席。每临近岁末，投资者很关心和期待春季行情。回顾2001年以来A股岁末年初的行情，其中，06、07、09、15年这4年由于市场本身就处于牛市行情中，一季度整体都是上涨趋势，其他14年均有一定程度的春季行情，只是启动时间和涨幅会有差异。时间上看，春季行情最早11月中启动，最晚2月初启动，启动时间早晚往往与上年三四季度行情有关，三四季度行情较好，则启动时间较晚，具体如，2002、2005、2010、2011、2014、2016年，三四季度行情较弱，则启动偏早，具体如2001、2004、2008、2013年。春季行情持续时间最长96个交易日，最短仅10个交易日，平均为40天(剔除牛市年份，下同)。春季行情上证综指涨幅最大36%，最小5%，平均16%。可见春季行情每年都有，而且个体差异较大。我们之前《A股每年都要经历的那些事儿-20180320》中也分析过A股日历效应，统计1991-2018年间上证综指月度涨幅，我们发现上证综指在2月与11月胜率(当月取得正收益年数/总年数)较高，分别为69%与64.3%，月度涨幅的平均数/中位数分别为 3.1%/2.3% 与 4%/3.5%。按时间段看，上证综指在每年11月至次年4月的表现较好，上证综指5-10月/11月-次年4月涨幅历年均值分别为0.55%/18.9%。为何A股会有春季行情这一特征？岁末年初A股基本面数据少，年初资金利率通常有所回落，开年投资者风险偏好较高，从政策周期看这期间也往往是重大会议召开时间窗：每年10-11 月召开中共中央全会、12 月召开中央经济工作会议，次年1-2月地方召开“两会”、国家多部委召开年度工作会议，3 月召开全国“两会”，相比而言，5-10 月份是政策淡季，对股市刺激较少。因此从历次躁动行情回顾或者从日历效应来看，春季行情每年都有。

　　当下市场低波动不可持续，春季行情也会来临。回顾历史，以上证综指作为研究对象，分析指数滚动三个月区间振幅，发现2000年以来上证综指滚动三个月区间振幅均值为21.7%，中位数为17.1%，而19/08-19/10区间振幅为11.1%，处于2000年以来振幅从低到高的分位数为19%。再看近2个月，19/09至今上证综指区间振幅为5.2%，对应上证综指高点、低点分别为3042点、2891点，而2000年以来上证综指区间振幅小于5.5%的情形只在17/09-17/11期间出现过一次。由此可见，当前上证综指低波动不可持续，我们认为指数大概率最终会选择突破。参考历史经验，我们更倾向于认为市场短期回撤向下拓宽后最终会向上突破，基本面和政策面向好驱动牛市进入第二阶段主升浪，如06/01、09/01、14年下半年等。结合前文分析A股春季行情频现，我们认为岁末年初是窗口期，如果11月中下旬到年底看到基本面企稳逐步确认、后续政策进一步发力，牛市第二波主升浪将加速向上。借鉴历史，春季行情启动前市场往往有一波回调，2001年至今春季行情前的回调最早7月份触发，最晚12月触发，持续时间最长63个交易日，最短仅17个交易日，平均为41天，回调期间上证综指跌幅最大27%，最小5%，平均14%。对照本轮市场，从9月16日上证综指3042高点至今，最大跌幅仅5%，回调幅度仍不够，借鉴历史，市场开始春季行情前，上证综指有可能先击穿10月初2891点低点向下拓宽回撤空间，且前期有2870跳空缺口未补，但定性看回撤不会回到8月初起点2733点。我们前期多篇报告分析过，上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点，虽然折返跑蓄势是牛市第二波上涨的必经阶段，但不会回到起点那么深。8月初上证综指2733点是中美贸易摩擦恶化、港股大跌、人民币汇率破7、国内经济数据下滑等各类因素叠加下的恐慌低点，目前情绪很难那么低迷。

　　2、牛市节奏：第二波初期蓄势后将加速