李迅雷：若基准利率“并轨” 存贷利率定价盯住谁？

2019年5月，央行在一季度货币政策执行报告中再次明确指出，深化利率市场化改革的重点是推动贷款利率“两轨合一轨”，要进一步培育市场化贷款定价机制。当利率“并轨”后，没有了基准利率的指导，金融机构的存贷款利率要如何定价呢？

　　摘要

　　1、为何要利率“并轨”？虽然我国放开了存款利率管制，但存款利率依然存在“隐形上限”，导致存款利率定价的“双轨制”运行，是存款“搬家”的重要原因。而我国贷款利率的“双轨”特征同样存在，基准贷款利率调整远远落后于市场利率，市场化利率和管制的利率势必要进行并轨。

　　2、美、日利率如何定价？美国存款利率主要以联邦基金利率为基准进行定价，贷款利率定价的重要基础是LPR，LPR是在联邦基金利率的基础上加300BP得到的。LIBOR也是美国中短期贷款的另一个重要定价基准，也受到联邦基金利率的影响。而美国长期贷款利率一般以国债收益率为定价基准。日本存款利率主要以无担保隔夜拆借利率为定价基准，贷款利率定价的重要基础也是LPR，但与美国不同的是，日本LPR是由商业银行按照成本加成决定。

　　3、我国利率“并轨”后，存贷款如何定价？美国和日本在利率市场化完成后，金融机构存贷款利率主要以市场化利率为基准进行定价，而这些基准又很大程度上受到短端政策利率的影响。我国利率“并轨”后，DR007或许会成为金融机构利率定价的重要基准。不过短期内存款利率全面放开的可能性还比较低；贷款利率有望以LPR为“锚”，而LPR与短端政策利率(如DR007)或者金融机构成本变动挂钩，这将是未来改革的重要方向。

　　在利率并轨的大趋势下，降低基准贷款利率的可能性依然较低，不过如果容许LPR市场化程度提高，将有助于引导利率下行。随着经济下行压力增大，通过公开市场的降息、继续降准来引导银行间短端利率下行，进而引导中长端利率降低，这些宽松的措施仍是值得期待的。

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　　为何要利率“并轨”？

　　我国从上世纪90年代开始利率市场化改革，已经取得了很大进展。我国利率市场化改革的基本设想，最早是在1993年党的十四届三中全会中明确，自1996年放开银行间同业拆借利率，正式拉开了利率市场化改革的序幕。利率市场化改革按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的思路逐步推进。

　　近年来我国逐步放开了银行间同业拆借利率、银行间债券回购和现券交易利率、金融机构同业存款利率、票据贴现利率，并于2013年7月全面放开金融机构贷款利率管制，2015年10月放开商业银行和农村合作金融机构等的存款利率浮动上限。

　　但我国的利率市场化还有很多工作要做。比如，虽然我国放开了存款利率管制，但存款利率依然存在“隐形上限”。为了避免恶性竞争、缓解金融机构压力，我国在2013年9月成立了市场利率定价自律机制(核心成员15家，基础成员1182家，观察成员854家)，对市场利率进行自律管理，目前自律委员会要求大行存款利率浮动的上限是基准利率的1.3倍，中小银行是1.4倍。

　　部分利率是市场化的，而部分不是市场化的，存款利率定价其实是“双轨制”运行，市场存在扭曲。例如，银行直接吸收存款的利率非常低，但是如果居民和企业将资金通过理财、货币基金流入银行，就可以获得更高的收益。再加上之前存在刚兑的情况，居民存款“搬家”的现象就很严重。

　　我国贷款利率的“双轨”特征同样存在。虽然我们放开了贷款利率的管制，但贷款基准利率仍是金融机构利率定价的重要参考，尤其是房贷利率紧盯基准利率。但是基准利率的调整要远远落后于市场利率，例如尽管2016年至今我国市场化的利率先上升后下降，但基准贷款利率纹丝不动，明显不能及时反映经济和资金供求的变化。