用价值投资做分析的四大要素

导读：本文为格雷厄姆投资经典《证券分析》的第一章书摘。过去几周我们不予余力的推荐这本书，最大的初衷是希望帮助到大家正确的去做投资。我们并非认为价值投资是唯一的方法，但读好书是这个行业最大的“捷径”。站在前人的肩膀上，才能更好的知道哪些投资方法是有效的。

在第1章中，我们站在分析师的角度，根据他们的目的，提出了一些用于分析的概念和材料。现在，我们问一下正在工作的分析师，他在选择解决特定问题的方法时，主要考虑了哪些要素?面对五花八门的待处理信息，他应持怎样的基本态度?

四个基本要素

证券分析的目的是回答或者帮助回答一些非常现实的问题。其中最常见的有:为了达到某个确定的目的，应该购买什么样的证券?应该买进、卖出，还是持有证券S呢?

所有这些问题都离不开四个基本要素。它们是:

证券;

价格;

时间;

人。

上述两类问题可以被更完整地表述为:投资者I是否应在T时刻以价格P买入(或售出，或持有)证券S?这又引出了关于四个因素相对重要性的讨论。为方便阐述，下文将按照从后向前的顺序来考虑它们。

*个人因素*

每一次证券买卖都或多或少地涉及个人因素，其中最主要的是有意购买者的财务状况。一项对于商人而言有吸引力的投机性买卖，绝不是收入有限的受托人或寡妇想涉及的。对于那些不能从票面利率3.5%的美国自由公债(UnitedStatesLiberty)中享受免税优惠的投资者而言，他们宁可投资于需要缴税但收益率较高的政府证券。[1]

还有一些个人特性可能也会影响个人对证券的选择，包括:财务素养和能力、性格以及偏好。虽说这些因素有时确实是至关重要的，但它们通常不是分析中的决定性因素。分析得出的结论大部分与主体无关，对投资者或投机者同样适用。

*时间因素*

分析证券的时间对分析结论的影响可能是多种多样的。公司的表现或前景在不同的时间段里可能有差异，而这些变化中的情况势必会影响分析师对证券的看法。此外，质量和收益率是用来选择证券的两个标准，它们(尤其是后者)通常会随着金融形势变化。1931年6月，最高等级的铁路债券的收益率为5%，这似乎是很有吸引力的，因为该类债券的平均收益率为4.32%。但同样的收益率在6个月后就没有任何吸引力了，因为此时这类债券的价格大幅下降，平均收益率已上升至5.86%。最后，几乎所有的证券投资都在一定程度上受到当时金融和商业前景展望的影响。在投机活动中，这些因素起到决定性的作用;在保守投资中，通常应该忽视这些要素，但在经济萧条、前景不明朗时，却又不能忽略它们。

作为一门学科，证券分析必须确保其采用的原则和方法在任何时候(至少在所有正常情况下)都是有效的。然而，须牢记在心的是，分析方法的实际运用要根据不断变化的市场环境进行调整。

*价格因素*

价格分析是完整的证券研究不可或缺的一部分。在选择优质的投资级别债券时，价格通常是一个从属的因素。这不是因为价格因素无足轻重，而是因为在实际操作中这类债券的价格极少过高。这时，分析重点几乎都放在“证券是否足够安全”上。但在特殊情况下，如购买高等级可转债时，价格和安全程度可能同等重要。例如，美国电话电报公司1939年到期、收益率为4.5%的可转债在1929年的市值超过200美元。该债券的本金(按面值计)及利息无疑是安全的，但若以这个价格购买该证券承担的风险极大。事实上，其市值随后跌至不足原来的一半。[2]

在投资普通股时，更有必要考虑价格因素，因为以错误价格买入证券带来的风险不亚于买入错误的证券。我们将在后文指出，新时代的投资理论忽略了价格因素的作用，这可能会造成灾难性的后果。

*证券因素:企业特征与证券条件(价格、条款及状况等)*