食糖行业：减产与去库存

　　一、国际五大主产地情况

　　1、巴西制糖比持续下降。巴西政府为减轻对石油的依赖，大力推广乙醇替代，制醇比逐年上升，制糖比逐年下降。7月份乙醇/比价为0.62，大幅低于平衡点0.70，当前制醇效益高于制糖，糖厂倾向用甘蔗制醇。预计2019/20榨季巴西糖产量同比下降24.11%，出口量同比下降30.50%。

　　2、泰国干旱与库存堆积。受厄尔尼诺事件影响，泰国正遭遇近10年来最严重干旱，多地降雨量大幅低于往年，不利甘蔗生长。库存方面，泰国糖库存量从2009年的256万吨一路飙升，预测2019年达到698万吨，库销比高达273.76%，库存压力大。泰国甘蔗糖业协会预计泰国在2019/20榨季将生产约1300万吨糖，较上年同期下降7%。

　　3、印度库存堆积如山。印度新榨季产量预期超越巴西成第一产糖国，但国内矛盾尖锐。预计2019年期末库存将达到历史新高的1758万吨，占全球期末库存的34.53%。新榨季印度政府积极采取措施去库存，主要是鼓励出口与鼓励甘蔗制醇，出口量将扩大但成效有待观望。

　　4、澳大利亚生产平稳。2018年澳大利亚糖产量480万吨，出口糖380万吨，预计2019 年生产出口数据基本保持不变。由于得天独厚的自然环境，澳大利亚整体生产数据平稳，预计2019年出口占比从5.89%提升至6.73%，出口比重跃居全球第三。

　　5、欧盟27国净出口由负转正。欧盟在经历2017/18榨季糖业政策改革后，解除了含糖食品出口限制，从多年来的食糖进口国转变为出口国。2018年糖出口量392.1万吨，占全球出口6.08%，由于糖价低迷，出口利润低，预测2019年下滑至3.54%。

　　二、全球供需情况分析

　　巴西受乙醇/汽油比价低位影响，制糖比持续下降，预计2019/20榨季大幅减产和减少出口量。泰国受干旱天气影响严重，甘蔗生长受阻，库存堆积，新榨季预期减产7%。印度库存堆积如山，政府采取鼓励出口与鼓励制醇以去库存，但由于出口亏损与制醇产业不成熟，去库存成效有待观望。目前没有影响澳大利亚糖产业的明显因素，预期新榨季产量与出口量基本稳定。欧盟27国自2017年取消出口限制后，出口量大增但糖价暴跌，新榨季削减出口。 综合分析5个主产国情况，5大主产国产量占全球58%，出口量占全球76%，对全球糖供应有绝对影响力。2019/20榨季，受高涨、恶劣天气、库存堆积、国际糖价低迷等众多因素影响，减产与去库存将成为本年的主旋律。全球食糖价格指数从2016年10月的315.31下滑至2019年7月的182.20，表明国际糖价低迷的事实。下半年有望迎来国际糖周期反转、糖价重新上行的机会。

　　三、投资建议：维持推荐评级

　　减产与去库存将成为本年的主旋律。全球食糖价格指数从2016年10月的315.31下滑至 2019年7月的182.20，表明国际糖价低迷的事实。在主产国减产预期下，下半年有望迎来国际糖周期反转、糖价重新上行的机会。因此，维持推荐评级。

　　在糖价低迷期贸易糖能为企业提供支撑，在糖价上行期自产糖为盈利提供强大动力，关注同时拥有自产糖与贸易糖的企业。其中为糖企龙头，拥有100万吨的自营产能与200万吨的贸易量；自营产能9.5万吨，贸易糖32万吨。综合分析后维持中粮糖业(600737)推荐评级，同时首次给予与粤桂股份(000833)推荐评级。

　　风险提示。油价大幅下降、恶劣天气影响、泰国和印度大幅抛售库存、各国新政策等。

　　链接：个股分析

　　中粮糖业(600737)

　　糖价反转进行时业绩提升可期

　　2019年上半年公司实现64.2 亿元，同比-31.72%，其中食糖贸易、食品加工贡献收入分别为31.14亿元、25.49亿元，同比-48.18%、-19.15%。利润下降幅度较大源于19年上半年糖价持续处于低位，柳州白砂糖均价为5238.24元/吨，同比-10.75%；公司自产糖销价同比下降，且食糖业务整体销量下行。而番茄业务盈利能力提升，报告期内实现4209.27万元。自19年7月1日以来，我国糖价开启持续上涨态势，截至8月29日柳州糖价涨幅约为7.43%。从销糖率来看，本年度销售速度快于以往，库存压力小；中国糖业协会公布6、7月销糖率分别为70.75%、79.61%，同比去年提升7.64pct、5.8pct。从食糖进口层面看，根据海关总署数据，截至2019年7月，我国进口食糖累计量为150万吨，同比-7.98%。我们认为食糖已进入上行周期，叠加消费旺季的到来，食糖价格上涨动力不断强化，看行业发展。公司作为国内食糖贸易商、加工商，持续改进加工工艺，提高运营效率；同时，国内糖价处于上行通道，公司业绩有望迎来显著提升，看好未来发展。()

　　粤桂股份(000833)

　　制糖成本有望显著降低