【海通非银孙婷团队】华泰证券2019中报点评：科技赋能，驱动财富管理和机构服务

经纪市占继续保持行业第一。并购重组优势保持。切实向主动管理转型，公募规模稳步增长。经纪业务市占保持第一，多项业务排名领先。合理价值区间23.62-26.24元，维持“优于大市”评级。

【事件】华泰证券19H1实现营收111亿元，同比+35%；归母净利润41亿元，同比+28%；对应EPS 0.49元。二季度实现营业收入49亿元，同比+24%，环比-22%；归母净利润13亿元，同比+2%，环比-54%。2019H1经纪/承销/资管/利息/自营分别占比20%/5%/13%/11%/31%。

积极推进线上线下资源和全业务链资源整合，经纪市占保持行业第一。19H1实现经纪收入22亿元，同比+21%。股基交易额市占7.63%，继续保持行业第一。公司持续丰富完善“涨乐财富通”的服务场景及运营策略，上半年“涨乐财富通”下载量227万，平均月活数为749 万，位居证券公司类APP第一名。移动终端客户开户数占比高达99.32%，88.57% 的交易客户通过“涨乐财富通”进行交易。公司金融产品保有数量及销售规模均实现稳步提升，公募基金销量增长较快。

股权承销规模下滑，债券承销大增，并购重组业务优势显著。19H1实现投行收入6亿元，同比-25%。股、债承销规模分别同比-33%、+70%。股权主承销规模554亿元；其中IPO1家，承销规模4亿元，再融资13家，承销规模374亿元。债券主承销规模1452亿元，排名第7；企业债、金融债、地方政府债分别承销规模5、372、189亿元。IPO储备项目92家，排名第9，其中主板7家，中小板9家，创业板15家，科创板14家。完成并购重组交易6 家，排名第一；交易金额274亿元，排名第四 。

切实向主动管理方向转型，公募规模稳步增长。19H1实现资管收入14亿元，同比+25%。截至中期末，华泰资管受托管理规模9267亿元，同比增长2%。其中，集合资管规模1427亿元，同比+29%；单一资管规模6708 亿元，同比-7%；专项资管规模1054亿元，同比+31%。公募基金积极构建覆盖不同风险等级的产品线，管理公募基金产品8 只，管理规模79亿元，稳步增长 。

自营收入同比增长120%。19H1实现自营收入34亿元，同比+120%。权益类业务继续推进向交易转型，探索宏观对冲交易业务等创新性盈利模式。固收业务综合运用多种交易策略，自营投资业绩稳健增长。积极探索场外衍生品创新发展模式，收益互换存量名义本金规模103亿元，场外期权存量名义本金116亿元 。

【投资建议】我们预计公司2019-21E年EPS为0.70/0.74/0.78元，BVPS为13.12/13.66/14.23元。考虑到公司各项业务排名居前，给予其19年1.8-2.0x P/B，对应合理价值区间23.62-26.24元，维持“优于大市”评级。

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