石药集团（1093.HK）：上半年营收增长28% 抗肿瘤创新药成核心增长点

　　 在新一轮“4+7”政策影响下，医改政策的走向仍是医药行业关注的焦点。今年7月出台的《国家重点监控合理用药药品目录》以及8月20日出台的《2019年国家医保药品目录》，更加预示着医药行业的竞争格局将会发生改变。作为同时拥有创新药以及仿制药的(1093.HK)，用2019半年报的表明，带量采购的阴霾正在散去，创新+研发的业务发展模式，能够带动石药集团稳步增长，走向光明。

　　上半年财报靓丽

　　2019年上半年，石药集团录得111.8亿元，同比增长27.6%，归母18.8亿元，同比增长24.8%，每股盈利30.13分，同比增长25.0%，符合市场预期。毛同比提升6.0%至69.9%，公司盈利结构持续优化。在核心产品驱动下，公司收入端增长靓丽。

图表一：石药集团2019年上半年营收与净利润情况

数据来源：，格隆汇整理单位：万元

　　在公司的支出端上，研发费用与销售费用加大。2019上半年研发费用9.42亿元，同比增幅68.51%，销售费用42.27亿元，同比增幅44.71%。两者费用支出虽然加大，但研发费用主要用于推进新增在研产品的研发与临床进程，销售费用主要用于销售团队的建设。未来销售费用的增长将逐渐与收入的增速相匹配，销售团队的建设可以为公司产品放量以及后续研发的重磅产品上市打下夯实的基础。

　　业务状况

　　细分石药集团各项业务的表现情况，颇具看点。石药集团营业收入主要包括创新药与普药组成的成药，维生素C，抗生素以及其他业务。其中2019上半年，成药整体销售收入87.66亿元，同比增长36.8%，维生素C销售收入11.58亿元，同比增加10.1%。

　　1。创新药：营收增幅55.4%，抗肿瘤药物成核心增长点

　　近5年来，创新药营业收入增幅持续扩大，在2018年创新药营业收入破百亿元后，2019年上半年收入大幅增长至61.49亿元，同比增幅55.4%。创新药收入占营业收入的比例继续提高，由2018年的49.2%提升至2019年上半年55%。

图表二：近5年创新药营业收入情况(左)与创新药收入占比(右)

数据来源：WIND，格隆汇整理单位：亿元

备注：2014年至2018年创新药按港元计算，2018年上半年与2019年上半年为人民币

　　脑血管领域：专利产品恩必普

　　2019年上半年，恩必普销售收入迅猛，同比增长35.9%。恩必普是国家化学1类新药，是受专利保护的独家产品，主要作用于急性缺血性脑卒中(中风)的治疗。今年，恩必普新增被列入《脑小血管病相关认知功能障碍中国诊疗指南(2019)》以及《中国脑卒中合理用药指导规范(2019版)》，充分肯定了恩必普治疗急性缺血性脑卒中的临床效果。

　　纳入医保+终端下沉，恩必普高速增长有望继续。在丁苯酞注射液被纳入国家医保目录(2017版)后，对其销售增长推动作用十分显著。从市场空间的角度来看，目前恩必普在医院的市场覆盖率稳步提升，但远不及市场开发的天花板。根据此次披露，未来石药将加快填补市场的空白领域，使得恩必普终端下沉至县级城市和社区医院，高速增长有望继续。

　　此外，近日公布的第五版国家医保目录，常规准入2643个药品，谈判药品部分48个，其中涉及神经内科目录名单调整。认为，此次恩必普由于神经内科多个辅助用药调出目录，将间接受益。

图表三：2013年至2018年恩必普销售收入与收入占比

数据来源：，格隆汇整理

　　高血压领域：国家医保玄宁