国信期货：基本面羸弱 关注锌库存拐点

展望后市，随着外部宏观环境的逐渐明朗，锌市将逐步回归基本面，而国内冶炼瓶颈的逐步突破与下游消费的持续低迷将令锌市下半年震荡偏弱。海外锌矿持续放量，加工费维持历史高位也印证了锌矿供给已逐渐宽松的预期。冶炼瓶颈逐步突破，株冶与湖南湘西贡献增量，七月以后其余大部分冶炼厂完成检修，在利润高企的刺激下开工意愿强烈，冶炼开工接近满产。7、8月份为下游传统淡季，镀锌板、氧化锌、锌合金产出低迷、行业整体被动去库，终端消费也不容乐观，全球经济增速放缓已成为现实，固定资产投资同比增速维持低位，子行业中汽车增速大幅萎靡，铁路船舶航空等也有所下滑，环保压力也限制了镀锌和氧化锌的开工。展望后市，中米经贸关系缓和的预期与国内对基建的加码或在短期内支撑锌价，而从中长期开看，全球经济下行压力和锌基本面的羸弱将使得锌价承压，后市的关注重点在于冶炼拐点到库存拐点的变化，如出现持续性的显性累库则锌市将再度进入下跌通道。

一、期锌行情回顾

2019年7月，锌价低位盘整，截至2019年7月26日收盘，沪锌主力合约ZN1909报收19320元/吨，月跌幅1.8%。2018年以来海外锌矿的大规模释放造成的供给冲击让锌成为今年LME亚洲年会最不看好的品种之一，锌市一度成为反映宏观情绪的晴雨表。

7月份沪锌走势分为两个阶段：第一阶段为7月上旬，随着株冶、湖南湘西新增产能爬坡，检修的冶炼厂逐步复产，锌锭冶炼瓶颈突破，库存持续增加，供给偏强的预期叠加下游进入传统消费淡季，锌价逐步下滑，一度触及年内最低位18925元/吨。第二阶段为7月中下旬，包括鲍威尔在内的美联储连番释放各派讯息，市场降息预期升温，前期被强势美元压制的有色集体反弹，此外镍市因短期事件炒作引发了资金对有色金属炒作热情，沪锌低位反弹。

图：沪锌走势

数据来源：文华财经，国信期货研发部

二、全球供需：缺口显著收窄，供应复苏叠加需求减弱

世界金属统计局(WBMS)最新公布的数据显示，22019年1-5月全球锌市供应缺口为4.7万吨，2018年全年则为过剩6.7万吨，海外锌矿逐步放量已经在矿端供应成为事实，而传导至冶炼端也只是时间问题。另一家国际研究机构——国际铅锌研究小组(ILZSG)发布的最新报告则体现出了精炼锌缺口收窄的态势，2019年1-5月锌市短缺2.72万吨，而2018年同期全球锌市供应短缺7.18万吨，说明今年锌矿宽松的预期正逐步兑现。

2019年下半年，全球锌市呈现供需转弱，国内外矿山逐渐复产提速，预计锌矿加工费突破历史高位，锌锭供应增加预期逐渐加强，而锌消费下游持续疲软，中长期来看锌可能成为有色板块中偏弱势的品种。

图：全球精锌供需平衡

数据来源：ILZSG，国信期货研发部

三、锌矿供给：海外锌矿供应放量正逐步兑现

2015、2016年海外锌矿大规模减产导致的锌矿短缺是近两年锌价飙升的主要原因。自2017年开始，国外锌矿山产能呈现恢复性增长，全年最大增量由印度韦丹塔公司三个矿山及秘鲁的安塔米纳矿山贡献，锌矿缺口开始逐步收窄。

进入2018年，海外锌矿新投产与复产进入提速阶段，其中Vedanta旗下位于非洲的Gamsberg矿无疑是近年来最受瞩目的新矿，目前一期已经完全投产，实现15万吨左右增量，预计未来三期完全达产后能贡献60万吨的年产能；五矿旗下的Dugald River矿已于2017年底成功试产，预计2018年能带来12万吨的增量；嘉能可旗下的Lady Loretta矿及古巴的Castellanos矿各自将带来8万吨的增量；8月中旬世纪锌矿也顺利重启，2018年能带来7万吨增量，完全投产后能带来25万吨的产量。据ILZSG数据显示，2018年全球锌矿产量1281万吨，2017年为1261万吨，锌矿建设及投产进度低于预期但仍表现增量。

图：全球锌矿产量及增速

数据来源：USGS，ILZSG，安泰科，国信期货研发部

2019年，全球锌矿产量还在持续扩张，预计2019年全年锌精矿供应短缺的格局或将扭转。