【海通非银孙婷团队】周观点：紧握低估值龙头

手续费及佣金税前扣除上限提高和股市上涨带动保险公司1H2019利润高增长，NBV增速预计较上年同期有所改善。估值合理偏低，保险板块攻守兼备。受益于市场上涨和成交量回升，预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%，头部券商优势显著，行业集中度预计持续提升。推荐：中国平安、中国人寿、华泰证券等。

非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（7月29日- 8月2日）多元金融行业跑赢沪深300指数，保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌1.79%，保险行业下跌4.06%，证券行业下跌5.39%，非银金融整体下跌4.59%，沪深300指数下跌2.88%。

证券：春江水暖鸭先知，预计2019年上半年上市券商净利润同比上升56%。1）19年7月日均交易额4220亿元，环比-13%，同比+11%；1-6月日均交易额5845亿元，同比+29%。7月完成IPO37家，募集资金446亿元，环比+325%，同比+750%；增发募资1100亿元，环比+384%，同比-32%。企业债及公司债合计承销2276亿元，环比+25%，同比+44%。截至7月末，两融余额9086亿元，环比-1%，同比+2%。沪深300指数2019年7月+0.26%，6月+5.39%；中债总全价指数2019年7月+0.47%，6月+0.47%。2）我们估算2019年上半年35家上市券商合计实现营业收入1685亿元，同比增长41%，实现净利润548亿元，同比增长56%。我们认为上市券商业绩增长较多，主要是由于3、4月市场交投活跃、权益市场表现良好、债券发行市场回暖等因素。券商业绩整体上升较明显。3）杠杆率若提高，风险与收益并存。金融危机前，美国投行以高杠杆驱动高收益，杠杆率在30倍左右，ROE达10%以上。过高的杠杆、过于复杂的产品结构及风控的不足，成为了08年金融危机的一大导火索。如何平衡杠杆及风险是境内券商下一阶段的重点。4）估算悲观/中性/乐观情形下，2019年净利润同比+21%/56%/81%。目前（2019年8月2日）券商行业平均估值1.56x 2019E P/B，券商股价值弹性仍高。预计19年券商各项业务有望显著改善，大型券商优势显著，行业集中度有望持续提升。推荐华泰证券、招商证券。

保险：预计上半年利润大增、NBV增速同比改善、EV稳步高增长，估值合理偏低。1）国寿、太保和新华发布2019年中期业绩预增公告，受益于手续费及佣金税前扣除比例提升和股市上涨，上半年净利润分别同比增长115%-135%、96%、80%。手续费及佣金税前列支比例提高的新规，从“当期所得税率减少”和“2018年税收调减转回”两方面对利润产生正向影响。国寿、太保18年所得税调减金额分别为51.54亿元、48亿元，预计平安、新华18年所得税调减金额分别为109亿元、18亿元。2）上半年NBV增速预计较一季度有所下滑，全年NBV仍有望增长10%。预计2019年上半年中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险的寿险NBV分别同比+4.6%、+22.1%、-9.8%、-4.0%。二季度属保险公司传统淡季，业务重点为代理人增员，预计下半年新单保费会恢复增长。3）银保监会披露5月保费， 1-5月健康险同比+33%。险企聚焦健康险的策略不变，同时保障型需求仍旺盛、对NBV贡献力度持续加大。预计未来以长期重疾险为主的健康险占比仍将显著提升，保险公司利润率持续改善。我们认为保障型需求旺盛是保险公司发展最深层、最重要的推动力，在健康险等保障型产品的带动下，预计2019全年NBV仍有望实现10%左右增速。4）2019年8月2日股价对应2019P/EV仅为0.85-1.29倍，处于历史较低水平，公司推荐中国平安、中国人寿、中国太保、新华保险等。

1.非银行金融子行业近期表现

最近5个交易日（7月29日-8月2日）多元金融行业跑赢沪深300指数，保险行业、证券行业跑输沪深300指数。多元金融行业下跌1.79%，保险行业下跌4.06%，证券行业下跌5.39%，非银金融整体下跌4.59%，沪深300指数下跌2.88%。

截至8月2日，保险行业表现优于证券行业和多元金融行业，多元金融行业表现相对落后。保险行业上涨50.82%，证券行业上涨30.05%，多元金融行业上涨17.41%，非银金融总体上涨38.80%，沪深300上涨24.47%。

公司层面，最近5个交易日以来，证券行业中，辽宁成大、东方证券等相对表现较好，华泰证券、长江证券等股价表现落后同业；保险行业中，新华保险等相对表现较好，西水股份、中国平安等股价表现落后同业；多元金融行业中，经纬纺机、陕国投A等相对表现较好，鲁信创投等股价表现落后同业。从相对应子行业的表现来看，经纬纺机表现最好，上涨2.85%，跑赢多元金融行业指数4.64%。

2.1 证券：7月交易额同比仍增长，环比继续回落