出场绚丽，意义重大

毕竟时至今日，防火防盗防中登，依旧让不少交易所老司机心有余悸。

当年质押券标准的随意调整，曾经掀起市场的腥风血雨，后来个券质押率的动态下调，也曾让部分杠杆打满的老司机措手不及。

作为“中央对手方”，中证登这两年一直在想办法降低自己的风险，质押券入库标准，从最开始的双AA，到如今只有债项AAA才能入库。

一刀切的结果是，逼得债券发行人要么提高发行成本，弥补流动性溢价，要么想方设法搞定评级，大家以后都是AAA。细心的老司机一定发现，同一个主体，交易所债券评级的上调往往早于银行间。

所以流动性分层和评级虚高，有时候也不能全怪市场，上级一刀切，市场切一刀。

另外作为中央对手方所承担的资金交收风险，在实践中中证登亦并没有承担，在分级结算业务模式下，经纪业务模式下的券商实际承担了冤大头的角色。

本以为是一笔代理结算、收取佣金的纯粹通道服务，没想到实际承担了回购资金的交收义务，这是一笔性价比极低的业务。由交易所可质押券质押率腰斩和出库，所引起的券商与客户的纠纷，最近已经数不胜数。

可以说，中证登是相当精明的，当然，这么做也无可厚非。

所以，在中证登持续收缩防范风险的背景下，交易中心和上清所逆流而上，推出“通用质押式回购”，在当前流动性分层愈演愈烈的情况下，可谓勇气可嘉，值得大力点赞。

如果能够推行成功，将对日均成交高达三万亿的银行间回购市场，产生非常深远，甚至可以说是划时代意义上的影响，以及，会改变很多交易员的职业生涯。

当然任何事情的发展壮大，起初并非一帆风顺，可能迅速壮大，也可能半路腰斩，所以今日扯淡以下通用质押式回购可能面临的一些问题。

更详细专业报告，请参考华泰证券和中金公司固收团队的研究报告，以及金融监管研究院孙海波老师文章。

1、资金大腿们是否愿意在X-repo上融出资金

资金业务对于很多融出资金大腿来说，是一项重要的资源，融出资金跟一级投标、分销、CD、协存等各种业务交叉其中。

也有很多大腿并不会把资金收益考核放在首位，他们更看中的是日常流动性管理和资金安全。

如果参与X-repo，可能会导致部分机构失去利用资金优势从事其他业务利益交换的可能，对于一些银行来说，可能存在抵触心理。

比如流动性宽松的时候，大家可以去repo上放量，但流动性紧张的时候，除非央妈发话放水救人，否则基本都是私下放给“关系最好”机构。

关于授信和质押券标准的问题，当前很多机构融出资金，要求只能押利率，或者超AAA，以及股份制CD，部分货基要求压券标准等同产品投资标准。

如果交易对手改为上清所，对于压券标准是否会相应调整，毕竟无法获知上清所一篮子质押券中，哪一只是押给自己的。另外对于银行机构而言，上清所的风险权重该如何计提。

银行机构起初可能面临调整质押券标准、授信政策和确认上清所风险权重的问题。

另外利率债最大托管机构-中债登并没有参与本次银行间创新业务，毕竟国债、政金债和地方债合计占到整个债券市场存量的56%。

不过如孙海波老师所言，本次没有纳入中债登可能原因在于，当前后台跨市场无法做到自动清算。以及本次上清所推出该项业务，更多是通过盘活托管量最大的CD的交易，来实现缓解BS之后，中小银行的流动性压力。

2、关于质押券标准问题

通知中简要举例各个等级债券的折扣标准。相比于交易所入库仅限债项AAA，银行间此次入库标准相当宽松。

如果能够解决掉不同企业性质或者信用等级流动性分层问题，对于化解民企融资难融资贵问题有很大帮助，金融监管机构一定要给交易中心和上清所发放锦旗。

但宽松就意味着潜在的风险，交易所爆发的风险事件已经数不胜数，特别是在当前评级虚高的背景之下，依靠丧失公信力的外评，很容易在踩雷的路上越走越远。

所以寻找一个具有公信力和技术能力的第三方机构，给债券风险进行计量，就显得尤为重要。

但奇怪的是，这次他们竟然没有带中债登一起玩。