IMAX中国（01970）本色演绎：33次回购+靓丽业绩≠好股价

　　即使《复联4》在中国以42.38亿元的票房成为中国影史上进口片的总冠军，但却难以拯救IMAX中国(01970)的股价。在年迄今涨幅7%的情况下，IMAX中国累计33次却下跌12.64%，即逆势跑输大盘近20个点。

　　更有意思的是，7月31日早间，IMAX

　　中国发布了2019年上半年，公司当期收入5925.6万美元，同比增长15%，期内利润2396.5万美元，同比增长17.1%。在给出收入、利润双位数增长的答卷后，其股价却以跌0.66%收盘。

　　市场为何对IMAX中国如此不“待见”？

　　两大业务的不同特性

　　IMAX中国的业务主要有两大部分，其一是设计、采购和为放映商合作伙伴影院提供IMAX系统设备，并包括项目管理和维护服务；其二是通过特有技术将好莱坞影片和华语影片转制成IMAX格式，使转制后的影片能在IMAX影院播放。简单说即向影院出售IMAX系统设备并维护，以及转制影片。

　　但若以收入来源分类，其业务可分为三大部分：网络业务、影院业务、新业务及其他。网络业务的收入来源于转制影片上映后向制片方收取的票房分成，以及来自安装IMAX系统的影院收取的票房分成，后者向放映商收取。

　　影院业务主要涉及出售IMAX系统设备并维护。而该系统设备的出售则主要包含三种模式，其一是一次性出售计入影院业务；其二是全面分成，即不收取费用，但对票房按约定比例分成，该分成计入网络业务收入；其三是混合分成，即收取部分费用计入影院业务，再对票房进行一定分成，并将其计入网络业务。

　　新业务及其他则是处于起步中，尚不是核心业务的部分。该部分收入占比较小，2019年上半年时，其占比仅有0.2%。

　　从IMAX中国的业务模式能看出，该公司盈利的核心在于转制影片、出售IMAX系统设备数量的多少以及相关影片的爆款程度，若票房约高，则IMAX中国从中获得的利润也就越大。

　　但值得注意的是，影片的爆款程度及票房具有不确定性，这将导致网络业务的弹性较强，但持续性相对较弱，收入会出现较大波动的情况。而影院业务主要是出售IMAX系统设备，且签约数量透明，该业务的确定性相对较强，风险降低，但弹性也有所减弱。

　　今年下半年影院业务收入或将下滑？

　　2019年上半年的业绩便很好的反映了这两大业务的特点。据智通财经APP了解，报告期内，IMAX中国收入提升15%至5925.6万美元。其中，网络业务收入为3374.5万美元，同比增长24.16%；影院业务收入为2536.6万美元，同比增长4.7%。网络业务收入增速明显高于影院业务。

　　而网络业务收入的增长，主要得益于转制影片的增多以及参与票房分成的影院数量的增加。2019上半年时，上映的IMAX影片总数为26部，较去年同期多出3部。而参与票房分成的影院由357家增至2019年上半年的428家。且《复仇者联盟4》、《流浪地球》、《终局之战》等多部影片表现强劲，特别是《复仇者联盟4》的高票价带动每块银幕的票房收入提升约5%至37.9万美元。

　　影院业务收入的增长则得益于系统安装数量的增加。2019年上半年时，安装系统数量为30个，包括24个IMAX系统和6个IMAX激光升级，而2018年同期仅安装25个。

　　值得注意的是，虽然IMAX中国预计今年安装90-95个新影院系统，即下半年还需安装64-69个，但该安装计划低于2018年。该公司在2018年安装和升级了112个系统，即在下半年安装和升级89个。若今年下半年的系统安装升级数量不超预期，那么下半年的影院业务收入同比或将下滑，而公司整体业绩的新增量更加依赖电影转制数量及票房分成。

　　资产负债率上升背后的“小心思”

　　总收入增长的同时，IMAX中国的销售成本亦有所提升。2019年上半年时，该公司的毛利为69.3%，较2018年同期降低2.6个百分点，主要原因是影院系统维护以及销售系统的成本有所上升。