为什么基金产品风格的稳定如此重要？

导读：最近我们一直在思考一个问题：为什么中国投资者不愿意买基金产品？如果我们做中美对比的话，会发现中国已经在各行各业都在追赶美国了，有些行业甚至超越美国。唯独在资产管理行业，美国动不动都是几千亿美元的资产管理公司，远比国内的基金公司规模大。美国家庭也有60%的家庭资产配置在股票，中国家庭的股票配置比例连10%都不到。

当然，我们认为差距就是中国资产管理行业大幅发展的空间。大家不愿意买基金产品的问题，还是投资者体验差，没有赚到钱。这里面有不少问题，今天我们分析其中的一个：产品风格的漂移。

用一个简单的逻辑来说，一个消费者要清晰的知道自己买的是什么。如果这个产品本身经常变化，那么最终消费者一定是无法长期持有的，会在波动中卖出，最终无法赚钱。

固化产品风格的重要性

我们始终认为，基金产品也属于一种广义的消费品，那么就必须符合消费品的一些特征。消费品最基本的特征是，不能“挂羊头卖狗肉”。如果我告诉你，这是一瓶矿泉水，那就是一瓶矿泉水，不能你喝的时候发现是咖啡了。然而国内的基金产品经常会有这种特征，其产品的名字和最终产品的持仓特征并不符合。消费者往往得到了一个和他们最初想象不同的产品。当然，这会有两个结果。要么这个基金的业绩很好，持有人也就很开心。要么这个基金的业绩短期不太好，那么持有人很可能就卖掉了。

消费品还有一个特别基本的特征，就是XXX矿泉水今天的味道和两年前的味道是一样的。我们喝可口可乐，今天的口味和50年前都是一样的，除非我们买新研发出来的品种。但是基金产品却很有意思，他可能两年前是成长风格，到了今天却变成了价值风格。原来基金经理换了，原来的基金经理离开后，投资风格也发生了很大的转变。

购买一个产品本来就需要长期的陪伴和熟悉，对于任何持有人来说，基金产品的风格漂移大概率带来不好的体验。这里还不用说，有些基金经理会在短期考核的压力下，去博取阶段性高收益，导致风格出现改变。

在过去，基金公司将几乎所有精力放在一件事上：投资收益（Investment Return）。从结果看并不差，2005到2017年中国公募基金的平均年化收益率高达16%。但是许多人会说，这个数据有问题，我们可是都亏钱了。

这就带出了被基金公司忽视的一点：投资者收益（Investor Return）。投资收益并不代表投资者收益。一个基金产品可以三年涨30%，但是他的持有人很可能是亏钱的。为什么会发生这个情况？一个就是基金本身是有波动的，因为股票是风险资产，波动是其重要特征。另一个，就是基金产品的风格不稳定，导致持有人无法持有。

海外基金产品为什么不容易有风格漂移的问题

为什么美国的基金产品基本上不会出现风格漂移的问题，而国内却有不少基金产品都会出现这个问题呢？主要是海外成熟市场的基金产品在风格漂移控制方面有以下几个特征：

1.产品设计上有细分的业绩基准。海外基金产品在设计上都有非常明确而细化的业绩基准。比如消费品基金对应的是消费品业绩基准，医药基金对应的是医药业绩基准，互联网基金对应的是互联网业绩基准。根据对于全美1984到1994年所有基金产品的研究发现，所有基金产品和其业绩基准的风格相关度在0.73，其中大盘基金相关度为0.79，小盘基金相关度0.88，价值基金相关度0.73，成长基金相关度0.74。这些基金过去的投资风格，都稳定的在未来得到了保持。

2.考核跟踪误差。海外基金公司对其基金经理的考核不仅仅看收益率，重要的还有跟踪误差。因为在投资中收益和风险是匹配的，以收益率最大化往往意味着承担更高的风险。如果对基金经理的考核只有收益率，他们要实现这个目标就必须将收益率最大化。这导致每一年的产品只有一个风格：收益率最大化。同时，如果又加上考核周期偏短，往往是一年两年的，大家都以博取短期收益率为目标。我们对全美1978到1996年所有对标标普500的共同基金做了一个研究，发现这些基金的月度跟踪误差中位数为1.95%，年化跟踪误差中位数为6.74%。这意味着，基金产品在行业配置和个股选择上，都没有大幅偏离其基准。

3.基金经理对于自己风格有清晰的认知。海外基金公司的风格划分非常细，从研究员开始就在一个细化的风格领域里进行长期培养，直至成为基金经理，并不断在这个细化的风格领域里将基金经理的能力最大化。因此基金经理对自己的能力圈和风格有清晰的认知。很多时候基金经理并不清晰的知道自己的投资风格，而业绩归因分析在海外是非常普遍的。美国资产管理公司每年投入大量的资源和财力给基金经理做归因分析。这些分析能告诉基金经理以及其持有人，其收益的来源，以及投资风格特征。甚至前一段著名的量化对冲基金AQR都对巴菲特、索罗斯等投资大师做了一次归因分析。