2019下半程：净融资预期下降 企业债券同比增速仍可达10%

【2019下半程：净融资预期下降 企业债券同比增速仍可达10%】分债券类型来看，企业债可能负增长，非金融企业债务融资工具发行看好。上半年非金融类信用债券中，企业债的净融资是负的。企业债2016年以来在地方政府隐性债务监管加强后，发行规模就持续下降，加上到期量较大，2017年以来净融资持续为负。预期下半年企业债的净融资将可能继续为负。（中国经济导报）

　　上半年债券市场在总发行量未明显放量的情况下，由于到期偿还的萎缩，净融资量明显增加。债因地方政府债发行前置，上半年发行明显放量，预期下半年债的供给将明显减少。非金融类信用债前4个月净融资显著增加，5月份以来受信用风险事件冲击及经济数据走弱，增量有所放缓，下半年净融资预期较上半年下降，当前宽信用仍在路上，仍需出台逆周期措施助推经济。

　　基于基建投资的支撑，制造业投资的改善，以及减税降费对消费的刺激，下半年经济大概率在二季度的基础上缓慢企稳，但及建筑业投资开工，因为近期地产融资的持续收紧，下半年可能会走弱，国内经济仍面临总需求下降以及工业领域通缩的问题，预期下半年政策仍有降息空间，而10年国债利率也可能震荡下行。

　　6月份以来城投债及产业债利差有明显的走升，下半年债券市场仍面临较大的融资及到期压力，仍然需要高度关注信用风险的继续暴露。

　　上半年到期偿还萎缩致净融资量明显增加

　　2019年上半年债券市场发行总量为217568亿元，发行支数19799支，净融资额58539亿元，同比分别增长5.83%、11.09%和39.85%。在总发行量未明显放量的情况下，由于到期偿还的萎缩，净融资量明显增加。

　　分类别发行来看，上半年利率债、金融类信用债以及非金融类信用债的发行规模分别为67698.4亿元、11727.3亿元和44784.3亿元，同业存单和资产支持证券发行量分别为83461.8亿元和9440亿元，占比分别为31%、5%、22%、38%和4%。

　　从具体债券品种的同期比较来看，国债、地方政府债的发行较去年明显增加，但国债的发行加速主要集中在二季度，而地方政府债因为地方政府债务限额提前下达的原因，较去年发行明显放量的时间为第一季度。今年一季度发行规模为14066亿元，而去年同期仅有2195亿元。政策性债的发行，一季度较去年同期增加超过1700亿元，二季度发行则基本与去年持平。

　　同业存单上半年的发行明显减少。去年上半年的发行规模达到108753亿元，但今年上半年仅有83461亿元。央行对同业存单的监管自2017年以来逐步趋严，2019年又将资产规模5000亿元以下的金融机构发行的同业存单纳入了MPA考核，对同业存单市场中长期的供给产生了负面影响。

　　上半年金融类信用债的发行显著增加，同比增速高达80%，其中增量比较明显的品种是商业银行二级资债、商业银行永续债和证券公司短期融资券，商业银行资本金补充的需求刺激了相关资本补充工具的加速发行，而央行规范证券公司短期融资券发行管理，银行间市场流动性分层以及头部短期融资券的额度提高，也助推了证券公司短期融资券的发行。

　　非金融类信用债发行方面，发行规模较大的品种是公司债、中期票据和超短融。上半年公司债的到期量明显超过去年同期，公司债借新还旧的需求较高，使得公司债的发行上半年就过了万亿元大关。上半年、以及规模分别为200亿元、400亿元和260亿元的发行，则推动可转债上半年的发行规模达到1547亿元的历史高位。

　　资产支持证券方面，证监会主管ABS、银保监会主管ABS和交易商协会ABN的发行规模上半年分别为4670.92亿元、3567.8亿元以及1200.82亿元。证监会主管ABS同比新增较多。金融去杠杆背景下，ABS发行仍然处在一个较为快速的时期。

　　从净融资的情况来看，上半年债券市场净融资总规模为58451亿元，其中利率债34269亿元，金融类信用债6765亿元，非金融类信用债的净融资规模为13402亿元，资产支持证券的净融资规模为3472亿元。同业存单由于到期量达到83003亿元，净融资规模仅为458亿元，显著低于上年同期的8977亿元。

　　从非金融类信用债发行人的主体评级走势来看，主要仍然集中在AA以上，AAAA+AAA发行人的数量和发行规模占比，分别为24%、29%、44%和13%、21%、65%。

　　利率债和非金融类信用债发行成本呈分化走势