首遭看空 海底捞被疑市场期望过高

　　 自去年9月上市以来，一直备受资本市场看好的(06862.HK)终于遭遇了首次证劵机构看空。

　　7月16日，发布针对海底捞的指出，考虑到海底捞新开门店中小型门店占比升高、一线城市客流量出现分化、低线城市红利持续性待验证等因素，对海底捞评级从“增持”下调为“减持”。

　　对于国金证券的此份，海底捞公关部相关负责人向时代周报记者表示，公司的经营情况，以上市公司发布的为准，目前并不确定海底捞是否会就此事发布相应公告。

　　受此报告影响，当日海底捞股价盘中跌幅一度超过5%，最终报收32.85港元/股，下跌2.52%。此外，在随后连续三个交易日中，海底捞股价依然处于下滑状态，但下滑幅度相对不大。业内有分析认为，尽管海底捞遭遇看空，但凭借愈发多元的业务以及行业品牌影响力，其未来发展仍十分可期。

　　门店扩展被唱衰

　　作为火锅行业的龙头品牌，海底捞的上市可谓备受资本市场青睐。在港交所上市当天，其股价开盘后迅速拉升超过10%，公司市值冲破千亿元，与餐饮界巨头企业几乎相当，资本市场看好情况可见一斑。

　　在此之后，海底捞股价一路高歌猛进，10个月时间，从最初的17.8港元/股蹿升到目前的32港元/股上下，几乎实现翻倍。其逼近100倍的市盈率，也在很大程度上反映了资本市场对海底捞未来发展充满信心。

　　然而正当一切向好之时，国金证券却向海底捞泼下一盆冷水。“尽管海底捞短期门店扩张带来的增长较为确定，且其餐饮品牌影响力值得一定估值溢价，但我们认为目前股价隐含市场对公司未来三年50%？60%的复合增速预期很难达到”国金证券在研报中如此写到。

　　之所以敢于给出上述结论，背后有着国金证券较为充分的研究数据支撑。根据国金研究创新中心监控的数据显示，2019年一季度，海底捞国内门店数净增加近100家至530家左右，与去年同期开店速度相比明显加快。然而在新增门店中，900平方米以下小店的占比近七成，尤其在三线及以下城市的新店中，小店数量占比超过了80%。

　　时代周报记者了解到，所谓小店，即店内桌数约为65张的门店，而传统大店的桌数通常在85张左右。

　　国金证券统计了海底捞2017年不同大小门店平均单店日均销售额发现，虽然存在上座率的问题，但普遍来看大店的日销售额要高于小店。

　　据此，国金证券方面认为，随着海底捞新增门店中小店比例升高，市场对于新店带来的营收规模测算需要下调。

　　而除小店问题外，国金证券认为在规模不同城市中，海底捞目前也正碰到不同的发展问题。在一线城市中，由于门店密度已达到一定程度，新增门店客流量开始出现边际效益递减；而在门店客流量情况较好的三线及以下城市，因门店开业时间不长，尚处市场红利期，消费者的消费习惯能否维持门店持续高客流量？仍有待观察。

　　“从店面扩展的角度来说，国金证券上述研报所得结论有一定道理。”餐饮老板内参CEO秦朝向时代周报记者表示，必须看到的是，海底捞是一家规模庞大的，除门店扩展外，其供应链系统，咨询服务等业务，均是其增长的重要方向。从这个角度来说，海底捞未来发展仍十分可期。

　　多元业务并行发展

　　走进海底捞的门店不难发现，海底捞并非如一般川式火锅店一样仅提供火锅相关服务。