下半年可重点关注 民企债投资机会

　　近期，们对债券投资的看法出现了变化，在经济增速放缓的“共识”基础上，出现了诸多分歧。

　　知名固收分析师对债市的观点对市场有相当重要的影响。6月份以来，分析师们大多表达了对债市投资的看法，多数分析师对下半年经济并不乐观，认为经济增长放缓压力仍未缓解。在这个共识基础上，我们更关注分析师对经济形势和债市投资分歧的认识。目前来看，分析师们的分歧点主要是对经济下行的幅度和节奏的判断，分歧的来源则是对基建发力对冲地产投资下行程度的看法。多数主流券商分析师的观点认为经济在“稳增长”的前提下或形成以6.4%为中枢的窄幅震荡格局。通胀方面，多数机构认为因猪肉价格上涨存在上行压力，但整体可控，不会对政策产生扰动，全年中枢维持在2.2%~2.4%；全年中枢维持在0%左右。多数机构认为货币政策将维持中性偏宽松，着力点在疏通货币政策传导渠道方面。

　　债券策略方面，机构普遍认为将呈现“上有顶、下有底”的区间震荡格局，10年国债收益率维持在3.1%~3.6%的区间，可以捕捉预期差带来的交易性机会；各机构对信用债的策略观点分化，但普遍认同地产和城投中的优质企业存在机会；转债方面机构认同仓位应由攻转守，关注有安全边际的低估值、低价格的优质个券。总体上对债券看多的机构包括、等；认为区间震荡概率更大的机构则包括、等多家券商分析师。

　　从笔者个人的观点来看，我认同利率区间震荡的判断，总体上与多数分析师的观点较为一致。总体上看，当前经济数据呈现出“生产强，投资弱”的特征。从金融数据看，社融数据基本企稳并温和反弹，预示着经济总体上没有失速的风险。因此，短期内经济基本面不构成政策进一步宽松的主要考量因素。考虑到当前政策更关注内外部风险，包括中小风险等，政策上明显收紧的可能性也较低。

　　在此背景下，固收资产维持震荡格局。利率债方面，由于“宽信用”依然没有完全确立，4月到期收益率高点3.40%应为短期内的上限，而2016年的底部区域应为下限，约有30~50BP的空间，总体持谨慎乐观态度。今年以来，高评级信用债利差已较充分地收缩，而基本面并不支持低等级信用债的利差收缩，因此，信用债投资应保持谨慎。地产方面，虽然经济总体没有显现出反弹迹象，外部压力仍大，经济失速风险仍存，但从政策一直的基调看，政策放松的可能性依然较小，应对相关资产保持审慎态度。海外方面，美国近2个月来的经济数据出现走弱迹象，美联储货币政策重回宽松的概率也明显上升，应关注其对相关资产的影响。

　　着重强调一下信用债。在违约风险下，信用债的后续评级集中调整需要关注，信用利差处于低位。下半年信用主题维持分化，城投、地产仍受政策影响，产业债和民企债超额收益待挖掘。策略方面，整体看久期不宜过度拉长；城投仍需关注后续政策落地，配置可寻找预期差机会，避免盲目资质下沉、防控尾部风险；地产政策以稳为主，融资环境边际改善，建议适当放宽国企资质下沉和龙头企业配置久期；民企债回归基本面，做好行业景气分析与龙头筛选，深挖个券。