安信证券：科创板询价结果背后的六大看点

　　■首批募资370亿元，超募成为普遍现象

　　科创板首批公司初步询价结果已经出炉，25家公司拟融资规模310亿元，实际募资规模370亿元，超募60亿元，平均每家企业超募2.37亿，平均超募比例达到35%，整体超募比例约20%，发行溢价明显。超募成为科创板IPO的普遍现象。

　　■重视“硬科技”，首批过半行业分布于新一代信息技术产业

　　科创板注重“硬科技”，首批科创板公司均为在新兴技术某一细分领域长期耕耘的公司。从行业分布来看，新一代信息技术产业数量最多，比例超过一半。

　　■估值溢价显现，首发市盈率中位数为42.38

　　首批公司发行市盈率的中位数为42.38倍，平均数为49.42倍。已经体现了一定的估值溢价，或将缩减上市后的上涨空间。

　　■如何打中新股？投资价值报告最关键

　　投资价值报告对定价的作用最为关键：根据首批25家询价结果分析显示，目前报价为投价报告价格区间的67.01%~67.25%是最优的报价。可以以此为报价基准，根据市场预期向上或向下微调。

　　战略配售比例越高、参与者越多，越可能拉低询价结果下限。当战略配售整体比例较低时“均价孰低值”定价作用较大，成为定价时一个重要的约束条件。招股说明书中募资规模对新股定价影响很小。

　　■募资规模超预期，科创板打新收益几何？

　　募资规模超预期，预计全年募资1087.86亿元。网上、网下投资者参与数量相比主板大幅减少，网下获配比例有了十倍以上大幅提升。根据我们的模型，在中性假设下，根据测算，按照新股上市后上涨35%计算，1亿、2亿、3亿、5亿的网下打新产品每年打新可以获得11.33%、5.66%、3.78%、2.27%的收益率。

　　■科创板交易首日流动性冲击有多大？

　　假设科创板交易首日与创业板首日类似，即绝大部分公司换手率达到89%，预计科创板首日成交额约为313.94亿元(假设交易均价超过发行价35%)，那么科创板将占两市总成交额约6.56%，与此前创业板开板首日占两市总成交额10.4%的情况相比，流动性冲击不大。

　　■风险提示：

　　1、科创板融资规模超出预期；2、模型假设不够准确。

　　正文

　　写在前面的话：自2018年11月14日宣布设立以来，科创板各项工作高效推进。证监会近日宣布，科创板将于7月22日正式开板，届时将有25只新股推出。目前，这首批25家公司已经全部完成初步询价，询价结果如何？如何实现最优报价策略？上市首日资金分流情况如何？本文为您解读。

　　1、首批募资370亿元，超募成为普遍现象

　　由于科创板IPO采用市场化定价的方式，是否会出现超募、募不满的情况，一直是广大投资者较为关心的问题。目前科创板首批公司初步询价结果已经出炉，25家公司拟融资规模(由招股说明书统计)310亿元，实际募资规模370亿元，超募60亿元，平均每家企业超募2.37亿，平均超募比例达到35%，整体超募比例约20%，发行溢价明显。

　　超募成为科创板IPO的普遍现象。首批25家中，超募的有20家，1家(中国通号)实际募资与计划相同，4家公司未募满。其中，超募比例最高的为睿创微纳，超募比例达到167%，容百科技超募比例最低，为-25%。超募金额最高的是南微医学，超募8.55亿元，最低的容百科技少募4.02亿元。

　　2、重视“硬科技”，首批过半行业分布于新一代信息技术产业

　　科创板注重“硬科技”，首批科创板公司均为在新兴技术某一细分领域长期耕耘的公司，在各自的细分领域拥有较高的行业地位。例如，澜起科技是内存接口芯片领域全球领先企业，2018年市占率已达45.6%；中国通号则是轨道交通控制系统龙头，2018年国铁控制系统中标份额超过60%，城轨地铁累计中标份额约40%，排名行业第一。