张江:再好的企业如果太贵 也有破发风险 | 科创能见度

从去年11月首次“官宣”到确定今年7月22日首批科创板新股上市，仅仅八个月的时间，承担支持科技创新，资本市场全面深化改革历史使命的科创板以火箭般的速度破茧而出。蕴含着改革者的魄力与努力，饱含着市场各方的盼望与期待，更折射着资本市场在中国经济转型过程中重任在肩。

值此科创板新股即将上市之际，全景网推出《科创能见度》栏目，通过监管机构负责人、资深投资人、行业专家等专业人士的讲述，用前沿的思维、发展的眼光、辩证的态度，带您穿透迷雾，直击科创板本质。

今年4月份，上交所公布了第一届科创板科技创新咨询委员会委员名单，并规定入选委员为科创板建设、科技创新相关技术或产业化应用的先进性或领先性提供咨询意见，为审核工作提供专家支持。

48名委员名单中，除了知名科研机构的专家学者和高新技术产业的企业家，还包括6名资深投资人，其中一位就是平安创投的张江。

张江现任平安创投董事总经理，参与平安创新战略的制定及对多家公司的战略收购，包括药明康德、Oscar Health、掌上糖医、解码DNA等。张江长年关注医疗和金融领域早期投资，曾担任麦肯锡医疗和金融行业战略顾问，多次入选“40位40岁以下投资人”榜单。

近日，全景网《科创能见度》栏目深度对话张江，就科创板企业首日上市价格，科创板申报企业标准选择、科技含量，科创板对生物医药产业的影响等投资者关切的问题进行了回答。

以下内容根据张江访谈录整理：

全景网：科创咨询委目前收到的问题中，监管层和市场分别有哪些关切？

张江：现在对于科创板成功的标准，大家可能有不同的认知。从我个人理解来讲，科创板要真正落实，以信息披露为核心的注册制是很重要的工作。很多投资者对它的认知是，包括问了我们的一些问题是第一批企业会不会都会涨，第一天绝对不能破发？科创板会给更高的PE倍数，可能这个是投资者的期望，但我觉得这个期望可能并不是很理性。

一个公司上市了以后，它每天都有涨有跌，为什么第一天就必须涨呢？没有哪一条规定说第一天必须涨，更多是看企业的价值。在上市发行当中，定价询价也有市场化的基础，对于这个结果来讲，更多是投资人需要自己做一个判断。可能大家对于这个结果的期望可能有点过高，大家应该对它本身作为改革创新、注册制落地应该要有一些包容。一个新的制度的实行，一定要给它一定的时间，它会去自我调整，而不要太多做行政干涉或者是大众舆论干涉。

这里面不仅是包括企业，包括一些科创板的投资基金，可能他如果做得不好，他也会被抛弃被淘汰，还有甚至包括券商投行，他要有比较强的研究能力，要有强的服务和销售能力，对定价方面也有能力。之前我们也听到过有券商说还不如定在23倍PE，工作更简单，这种缺乏能力的券商未来属于被淘汰的。所以我觉得这个过程当中会有一段动态调整，动态调整过程当中自然会有人受伤，会有一部分不达预期的，但是一定要包容，因为这个事情肯定越早做越好。

全景网：科创板对现在市场的估值体系会有怎样的影响？

张江：对企业上市来说，不管是一级市场还是二级市场，它的定价都应该基于它自身的价值，以价值和风险为衡量来做定价，并不是说它是上市公司自然就要有很高的溢价，或者说它是科创板第一批就理所应当要有溢价。我觉得这都是不成立的，最终还是看企业自身价值。再好的企业如果太贵了，也是有破发风险的。实际上现在科创板的机制是让券商在里面承担更多的工作，要发挥它更多的能力。在市场进行询价，就是公平的、市场化的定价方式，并没有人为要去做一个限制来保证它第一天一定不会跌，这个都是现在注册制所需要的。

全景网：为什么现在申报的大部分企业采取第一、第二套标准？为什么很多独角兽明星企业没有出现在名单里面？

张江：有可能有些（明星企业）在一级市场的时候估值就已经太高了，他们自己也担心上科创板后能否支撑住。这确实是个很实在的问题。一级市场以前确实有泡沫存在，并不是在所有行业里面。但是也有些出现在第一批申报里面的企业，本来是准备材料报主板的，但对他们来说可能赶一赶材料上科创板更快，所以就抢了第一批。所以大家不需要特别关注企业上市后第一天的表现，也不要（过度）关注第一批企业的表现。