海通策略荀玉根：牛市第二波上涨需要啥条件？

【海通策略荀玉根：牛市第二波上涨需要啥条件？】海通证券策略分析师荀玉根表示，牛市第二波上涨启动需要基本面、政策面共振，节奏取决于国内政策力度，三季度是个窗口期。

　　核心结论：①最近市场下跌本质上是上证综指3288点以来的调整没走完，属于牛市第一波上涨后的回撤，调整已进入尾声。②牛市第二波上涨启动需要基本面、政策面共振，节奏取决于国内政策力度，三季度是个窗口期。③着眼中期，看好科技+券商，消费白马和制造龙头等核心资产为基本配置。

　　牛市第二波上涨需要啥条件？

　　最近一周市场出现短期调整，上证综指从3048点回到最低2900附近，之前市场憧憬的上攻似乎暂歇，我们中期策略报告《蓄势待发——2019年中期A股投资策略-20190705》以及前期报告《四月决断-20190406》、《小心溜车-20190421》等就提出目前处于牛市第一波上涨后的回撤末期阶段，市场在为下一波上涨蓄势。那么借鉴历史牛市第二波上涨需要哪些条件，本周我们予以讨论。

　　1、历史上牛市第二波上涨信号

　　我们《现在类似2005年-20190217》、《牛市有三个阶段-20190303》等报告中将牛市分为三阶段：孕育期、爆发期、泡沫期，4月以来《四月决断-20190406》、《小心溜车-20190421》中我们一直提示市场进入牛市第一波上涨后的回撤期。往后看大家很关注何时进入牛市第二波上涨，借鉴05-07年、08-10年、12-15年三轮牛市，市场结束调整进入牛市第二阶段上涨，需要基本面、政策面的共振。

　　2006年1月牛市第二波上涨信号：基本面和政策面共振。05/6-07/10牛市中第二波上涨期(06/01-07/03)上证综指15个月内最大涨幅181.2%，在06年1月市场进入牛市第二阶段前，上证综指在第一波回撤期(05/09-05/12)77天内最大跌幅-13%，前期上涨期107天最大涨幅23%，回吐前期涨幅69%。06年1月前后基本面企稳回升，工业增加值累计同比从06/01的12.6%上升至2月的16.2%，随后升至07/03的18.3%，PMI指数1、2月维持在52.1,3月升至55.3，随后升至07/03的56.1。从企业利润看工业企业利润累计同比从06年2、3月21.8%、21.3%升至4月22.1%，随后升至07/02的43.8%，全部A股归母净利润同比增速06Q1见底于-14.0%，06Q2升至7.4%，07Q1升至80.7%。从政策面看，05/05贷款余额同比增速见底于12.4%，06年初政策加码，贷款数据显示政策效果进一步显现，当月新增贷款额从05/12的1385亿元升至06/01的5658亿元，贷款余额同比从05/12的13.0%升至06年1、2月的13.8%、14.1%，随后升至07/03的16.3%。

　　2009年1月牛市第二波上涨信号：基本面和政策面共振。08/10-10/11牛市中第二波上涨期(09/01-09/11)上证综指11个月内最大涨幅87.4%，在市场于09年1月进入牛市第二阶段前，上证综指的第一波回撤期(08/12/10-08/12/31)22天内最大跌幅-14%，前期上涨期47天最大涨幅26%，回吐前期涨幅66%。09年01月前后基本面企稳回升，工业增加值累计同比从09/01的-2.9%触底回升至2月的3.8%，随后上升到09/11的10.3%，PMI指数1月45.3,2月升至49.0，随后升至09/11的55.2。从企业利润看，工业企业利润累计同比从2月触底-37.3%， 5月、11月先后升至-22.6%、7.8%。全部A股归母净利润累计同比增速09Q1见底于-26.2%，09Q2、09Q4先后反转至-15.0%和25.0%。从政策面看，08/06贷款余额同比增速处于低位14.1%，受益于08年11月颁布的四万亿经济刺激计划，09年初政策效果开始显现，当月新增贷款额从08/12的7718亿元升至09/01的16200亿元、09/02的10700亿元，贷款余额同比先升至08/12的18.8%，09/01进一步升至21.3%，随后升至09/11的33.8%。

　　2013年4月牛市第二波上涨信号：微观盈利拐点确认，业绩加速回升。12/12-15/06牛市中创业板第二波上涨期(13/04-14/12)创业板指21个月内最大涨幅92.3%，创业板这一轮上涨和宏观经济基本面关系不大，经济仍处于下行区间，股市处于存量市场，在大盘整体震荡下行背景下，创业板走出强势行情独领风骚。在13年4月创业板进入牛市第二阶段前，创业板指在第一波回撤期(13/03-13/04)41天内最大跌幅-10%，前期上涨期93天最大涨幅55%，回吐前期涨幅28%。真正决定这一轮创业板上涨的是低估值水平下创业板盈利趋势见底回升，即典型的戴维斯双击。创业板指净利润同比增速从12Q4的-9.4%反转升至13Q1的5.2%，随后升至14Q4的21.5%，对创业板指进一步拆解，选取13年初创业板指权重合计占比50%的前25只个股作为创业板指权重股，创业板指权重股净利润同比增速从12Q4的27.3%升至13Q1的35.1%，并在13-14年维持在29%左右。从估值看，创业板指PE(TTM)12年底为34.7倍，处于2010年以来自下而上15.1%分位，经过13/3-13/4第一轮上涨后回撤，13/4初创业板指PE为41.2倍，处于44.7%分位，随后创业板指估值升至14/12的56.2倍，处于62.2%分位。

　　2、牛市第二波确立主导产业