齐心集团：受益阳光集采政策 办公业务快速增长

　　 2015年以来国家阳光化招标等政策推进下，办公集采迎来行业红利期。客户资源丰富、办公集采产品品类丰富、仓储物流布局完善，能够充分满足客户一站式采购需求。此外，齐心好视通在云视频软件领域优势显著，市占率连续三年第一，双轮驱动公司快速发展，我们预计齐心集团2019-2021年EPS为0.42、0.58、0.76元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　市场空间广阔，阳光化采购政策推动办公用品集采快速发展

　　我们预计2018年我国办公用品市场规模达到约1.7万亿元，2018年齐心集团、晨光科力普、得力三大企业占办公用品市场份额不及1%，与美国办公集采龙头史泰博、2015年各占38%市场份额相比，仍有较大提升空间。2015年以来《中华人民共和国政府采购法实施条例》、《国有金融企业集中采购管理暂行规定》等政策相继出台，推进平台化、电商化、集中化采购，加强对政府及国企采购活动的监督，确保采购活动阳光、公开、透明。阳光采购政策加速推进，使得部分中小集采企业因规模、资质等原因难以再参与政企公开招标，推动市场份额加速向头部企业集中。

　　专注企业级服务市场，大办公业务规模领先

　　齐心集团2018年B2B办公业务实现收入38.9亿元，同比增长37%，2009-2018年CAGR达到20%，业务规模行业领先。公司自建大办公电子商务平台，打造垂直行业生态圈，目前办公物资囊括19大类、2000余品牌、多达50万种商品；30个仓储物流基地、百余辆物流车覆盖全国；深耕办公业务多年，聚集了超过5万家优质客户资源，尤其在能源、金融、军队、政府等领域大客户资源优势显著。公司作为国内B2B办公物资领域的领跑者，有望受益于阳光采购政策带来的机遇，快速抢占市场份额。

　　云视频市占率连续三年位居第一，智慧教育、智慧党建布局值得期待

　　当前云视频在大中型企业的渗透率持续提升，应用场景不断拓展，行业发展迅速。公司2015年开始积极布局SaaS业务，全资收购杭州麦苗、银澎云计算，2018年公司软件业务收入达到3.5亿元。好视通产品技术领先，客户基数大、黏性高，2016-2018年在软件视频行业市占率均位列第一。未来企业客户数量的稳步增长、公司智慧教育及智慧党建等行业产品的逐步放量有望推动云视频业务稳健发展。

　　办公业务有望快速增长，首次覆盖给予“买入”评级

　　阳光集采政策推动办公集采业务向头部企业集中，齐心集团大办公业务布局完善、优势明显；齐心好视通市占率连续三年第一，双轮驱动下公司收入有望实现快速增长。我们预计齐心集团2019-2021年归母分别为2.67、3.75、4.88亿元，对应EPS分别为0.42、0.58、0.76元。采用分部估值法，给予2019年B2B办公业务34-35倍目标PE、软件业务33-34倍目标PE，对应目标价13.98~14.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

　　风险提示：客户拓展不及预期，云视频行业竞争加剧，应收账款坏账风险。