首创股份并购扩张 多次募资“补血” 经济学家宋清辉解析

“高商誉是一把双刃剑，上市公司为了追求短期效应,仍然会热衷通过资产并购来增厚业绩。然而，一旦收购标的业绩不达预期，将计提减值准备。”著名经济学家宋清辉在接受记者采访时表示，对于投资者而言，对高商誉公司要加以警惕。

首创股份并购扩张 多次募资“补血”

李欣 本报记者 陈家运 北京报道

8月30日，北京首创股份有限公司（以下简称“首创股份”，600008.SH）发布2019年半年度报告，上半年该公司实现营业收入57.48亿元，同比增长25.52%。

《中国经营报》记者注意到，首创股份的利润增长与其近年来快速扩张不无关系。但接连的并购同时还伴随着较高的商誉风险，截至2018年，首创股份商誉账面价值约为29亿元。

业内人士向记者表示，商誉过高值得投资者注意。“这几年一些环保企业收购案件总体不太理想，像首创股份这样的企业未来应该逐渐放缓对外收购，进一步加强收购企业之间的融合发展。”

扩张后遗症

目前，生态环境业务、村镇环境业务及污泥处置等绿色资源业务，已成为首创股份的业绩增长点。

今年上半年，首创股份实现营业收入57.48亿元，同比增长25.52%；归母净利润为3.21亿元，同比增长53.06%。其中，该公司环保业务营业收入55.74亿元，占比达到96.96%。

2016年～2018年，首创股份实现营业收入分别为79.12亿元、92.85亿元、124.55亿元，同比分别增长12.04%、17.36%、34.14%。净利润分别为6.11亿元、6.12亿元、7.19亿元，同比分别增长13.92%、0.18%、17.55%。

首创股份的业绩增长得益于其快速扩张。公开信息显示，自2015年以来，首创股份完成并购非同一控制下企业总共16家。不过，因多次并购，截至2018年，首创股份期末商誉账面价值约为29亿元。

致同会计师事务所提供的信息表明，首创股份账面商誉，涉及包括收购铜陵首创水务有限责任公司70%股权等多个并购项目。

事实上，除了首创股份外，近些年环保领域的其他企业也在不断进行并购，从而导致商誉过高。比如，通过收购大盛环球100%股权、明欢有限100%股权和亮科环保55%股权，增资广东顺控环投15%股权，认购天健创新20%股权等一系列的扩张操作，2019年上半年，盈峰环境的商誉值达到62.09亿元。

“高商誉是一把双刃剑，上市公司为了追求短期效应,仍然会热衷通过资产并购来增厚业绩。然而，一旦收购标的业绩不达预期，将计提减值准备。”著名经济学家宋清辉在接受记者采访时表示，对于投资者而言，对高商誉公司要加以警惕。

应收账款高企

记者了解到，首创股份在并购扩张的同时，其应收账款也是“水涨船高”。

在2016年～2018年以及2019年第一季度，首创股份的应收账款分别为20.60亿元、22.81亿元、28.70亿元、28.26亿元。其中，2019年第一季度，首创股份的应收账款较2016年翻了1.4倍。

对此，首创股份方面向记者表示，2016年首创股份营业收入为79亿元，年末的应收账款约为21亿元；2018年营业收入125亿元，年底应收账款约为29亿元。公司的营业收入增长了58%，应收账款增长了33%，说明应收账款管理有一定成效。

首创股份方面表示：“我们的收款具有周期性和滞后性，在年底的时候收款会有大幅的增长。客户主要是地方政府，信誉是值得肯定的，环保是国家的战略产业，行业未来可期，可以说是多方保障。”

不过，有业内人士向记者表示，污水处理属于资金密集型行业，工程建设、应收款项占用了企业较多周转资金。其应收对象一般是政府部门，回款情况取决于当地的经济实力。部分地方因政府财政状况等原因，往往会出现应收款项回收周期较长或回收困难等问题。

记者了解到，在并购扩张的同时，首创股份还多次募集资金“补血”。

2019年8月7日晚间，首创股份公告表示，拟公开发行可续期公司债券,规模不超过50亿元，可选择一次或分期发行，募集资金扣除发行费用后拟用于补充营运资金及归还银行贷款。此外，在5月7日、6月4日，首创股份还先后发出其他募资计划，拟募资金不超过103亿元。

首创股份方面向记者表示，筹资的目的是调整资金结构，先将包括配股、可续期公司债等渠道打通，根据业务发展需要视情况再有针对性地选择上述融资方式中的一种或几种，确保公司的健康发展。

子公司屡遭处罚

除此之外，首创股份的环保问题也备受外界关注。