海能达：费用现金流改善持续验证 并购协同效应推进海外市场突破

　　发布2019年半年度报告，符合之前预期。2019年上半年公司27.1亿元，同比减少-11.4%，(扣除18年年初结转2017年收入及OEM收入等季节性因素影响，公司专网主营收入实际同比有所提升)。归母0.22亿元，同比增长176%。经营性现金流5.9亿，同比大幅转正，去年同期-7.2亿元。

　　首先从营收的角度来看，公司虽然同比有所下降，但在扣除了收入结转及OEM业务季节性回落后，专网主营同比增长。1)专网增长在于全球业务稳步拓展，与海外子公司整合持续深入，上半年的大项目订单达历史同期最好水平，同时公司新产品宽窄融合产品在整体收入占比稳步提升；2)2017年部分收入延迟确认导致2018年上半年营业收入报表值高于实际值(约3.5亿营收)，同时部分OEM客户业务季节性回落，上半年收入同比有所下降。剔除上述两部分的影响，公司专网营收实际同比提升。

　　精细化运营持续得以验证，费用现金流同比改善显著。1)公司19年上半年销售费用4.3亿元，同比下降13%；管理费用3.5亿元，同比下降4.29%；研发费用3.6亿元，同比下降0.09%，财务费用1.39亿元，同比下降5.5%。费用近几个季度均体现了良好的控制，精细化运营效果显著，通过实施CRM、ERP、PLM等业务系统及流程管理，提高营销服一体化能力、研发创新效率等。2)经营性现金流同比大幅改善，公司加强现金流管控，注重回款质量，上半年经营性现金流净额达到5.9亿元，去年同期净流出7.2亿元，资产负债表在不断优化。

　　新产品占比提升叠加收购海外公司协同效应，全年营收有望实现平稳增长。专网宽带营收季节性明显，从公司过往的营收结构来看，大部分收入的确认在下半年。从公司业务的实际拓展来看，公司的宽窄带融合产品，融合指挥中心均在不断突破，在公网专用终端、平台、行业解决方案等方面形成完整布局并中标和对讲项目；受益于之前海外收购赛普乐渠道及技术的协同整合，公司上半年获得欧洲，拉美等多个订单，全球竞争力不断提升。

　　维持和“增持”评级。公司中报业绩情况符合预期，我们维持对公司原有盈利预测不变，预计19-21年公司归母净利润为7.48/9.77/12.12亿元，对应PE23/18/14倍，维持“增持”评级。