2019-08-20 23:56 来源:融100 编辑:融仔
数据欠佳逆周期政策应适时加码 中国证券报:7月份经济金融数据相继披露,总体表现如何?请结合经济金融形势,展望后续财政货币政策走向。 程亦涵:7月数据呈现经济下滑速度可
数据欠佳逆周期政策应适时加码
中国证券报:7月份经济金融数据相继披露,总体表现如何?请结合经济金融形势,展望后续财政货币政策走向。
程亦涵:7月数据呈现经济下滑速度可控、融资需求疲弱的特征。短期来看,随着高温天气减少和季末季初波动因素减退,8-10月经济活动有望出现季节性回暖,但中长期来看,经济增速温和下行的判断未发生变化。
2019年以来,市场对财政政策加力提效存在一定预期,但从年内新增赤字额度和基建投资增速来看,财政政策体现为“托底”的特征,对经济增速拉动的效果并不十分突出。此前市场对年内调增地方政府赤字、发行特别国债和利用以往年度地方政府债券剩余额度等方式均有过探讨,但考虑到政府债务率的约束、经济增速下滑和减税降费对财政收入的约束、新增项目来源的约束,财政政策发力的空间实质上较为有限。方向上,预计政策将体现出“宽财政”的意愿,但力度上,更可能是以“稳”为主。
货币政策方面,短期内“稳货币”的基调相对明确,年内定向降准等工具仍将作为主要选择,目前的内部环境仍然具备货币政策保持定力的基础,在“两轨并一轨”的制度建设完成前,降低公开市场操作利率的必要性并不强。但外部因素来看,需观察贸易形势变化和对国内经济的冲击,全球经济增速下行对国内的传导,一旦不利局面持续发酵并对经济增速形成明显冲击,不排除央行提前降息的可能。
张辰尧:7月经济及金融数据多不及市场预期,年内经济增长仍面临较多负面因素影响,尚需逆周期政策适度加码来托底经济。
在7月底的政治局会议和二季度货币政策报告中均体现出政策虽然偏向于“稳增长”,但对经济增速下行的容忍度在提高,强调政策保持定力,调控将更有针对性。
今年以来实体企业信贷利率虽然边际下行,但下行幅度较小,根本原因在于经济下行压力较大,企业信用风险溢价居高不下。下调政策性利率虽然有助于降低企业融资成本,但并未解决信用风险溢价问题,且容易引起流动性过剩等副作用。相比而言,更有效的政策组合可能是央行通过定向降准等结构性货币政策工具引导商业银行向实体经济投放资金,同时财政支出发力托底经济,降低企业信用风险,使银行放贷有利可图。受经济增速放缓、减税降费政策落实以及土地市场调控影响,财政收支平衡压力上升,再加上年内地方政府债发行接近尾声,后续财政支出发力还需依靠专项债扩容等手段支持。
政策利率已成债市上涨主要约束
中国证券报:本周10年期国债收益率一度跌破了3%。债市收益率能否回到甚至跌破2016年三季度低位?当下与彼时所处环境有何不同?
程亦涵:共性因素来看,2016年与当前债市均体现出“资产荒”的特征,本轮叠加了“包商银行”事件冲击和债市“核心资产”的概念,资金相对充裕而符合投资者风险偏好的资产有限,随收益率下行,估值洼地被逐步填平。
但与2016年相比,目前的基本面环境和投资者仓位状况仍相对有利。基本面来看,2016年三季度工业、投资等经济指标均呈现企稳迹象,M1增速达到25.4%,供给侧改革拉动PPI回升,房地产价格快速上涨并触发地产政策全面收紧,债市转熊具备宏观经济基础;目前来看,政治局会议明确了“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,货币政策的效果仍然处在观察期,基本面环境和货币政策维持在有利于债市的方向。
金融监管环境方面也相对有利。2016年机构的久期和杠杆策略均较激进,同业融资链条延长,银行表外信贷规模迅速膨胀,累计了较明显的金融风险并最终引发监管全面收紧。今年踏空者众,且资金利率存在阶段性波动,并非像2016年持续处于低位,机构在债券的仓位和杠杆方面更加克制,债市拥挤交易特征并不明显,尚不存在金融监管大幅收紧的风险。
中长期来看,从经济增速中枢和利率债波动中枢下移的角度,债市收益率具备挑战2016年低点的可能,且本轮债券收益率下行存在外资流入,会在边际上对利率债需求形成更大支撑。
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