景泰利丰张英飙：下半年行情有底线，看好两类行业龙头

在国内的私募基金经理当中，张英飚可以称得上是对自己要求“最狠”的一个。

从2013年开始，景泰利丰旗下的新基金全部设置了0.93元的预警线，0.90元的止损线，“10%回撤率”的铁律成为了景泰利丰投资中不可触碰的军规，而在业内，止损线一般是0.80元，而对回撤率几乎没有太多设定。

张英飚是国内最早一批公募基金经理之一，曾经为A股首批QFII提供研究咨询服务，2007年张英飚成立了私募基金景泰利丰，但在基金运作的前5年，全球股票市场经历了一场腥风血雨，景泰利丰旗下的基金产品也体验了过山车般的波动。也是这样的一段经历，让张英飚开始重新思考“稳健”的意义。

2015年的股灾、2016年的熔断、2018年A股历史上第二大跌幅，过去6年多，“10%回撤率”的军规面临的挑战都是惊心动魄的，但在严守风控的原则下，景泰利丰每一次都守住了0.90元的底线，迄今无一只产品跌破止损线，2018年旗下产品的平均跌幅仅为6.8%，而产品年均收益率则达到23%。

作为A股当中“对自己最狠的私募基金经理”，张英飚是如何在暴跌的市场中守住10%的回撤率底线的？风控与收益之间又该如何平衡？在《陆家嘴》记者采访的过程中，张英飚很多次提到了“稳定”这个词，在投资这场长跑当中，创造低波动的绝对收益才是他认定的目标。

景泰利丰 张英飚

“中国投资者对亏损的容忍度只有10%”

都说止损线是一把双刃剑，在控制了风险的同时，也很可能让你错失上涨的机会。

但张英飚对这个说法并不认同。

“从短期看，在反弹刚出现的时候，仓位低的基金会错失刚刚上涨时的机会。但我们一旦观察到市场走稳，也会逐渐加仓，从长期的角度看，由于规避了前期下跌，净值表现反而更加稳健。”张英飚说。

这一点在经历了2018年的下跌之后表现得尤为明显。2018年中秋节之后，景泰利丰旗下基金的仓位已经降到了3成以下，并且将低仓位的策略一直维持到了到了今年一季度。由于错失了一季度的上涨行情，也有人质疑景泰利丰的“10%军规”太过严苛导致踏空，但张英飚仍然坚持在上市公司一季报发布前才陆续加仓，由于重仓的个股业绩表现超预期，净值很快出现了反弹，在5月份的时候就已经回到了2017年的高位。

“国内权益多头产品有一个共同的特征就是高波动，所以虽然常常有翻倍的基金，但投资者的体验并不好。我们就希望通过严格的风控，克服高波动的风险。”张英飚指出，在控制好回撤和波动之后，基金长期累计下来的收益是非常明显的。

至于“10%回撤率”的这一风控指标，则是张英飚和他的团队在20多年资管生涯中总结出来的一条“生命线”。张英飚认为，国内投资者对亏损的忍耐度并没有海外投资者那么高，所以海外流行的“20%止损线”在A股市场并不适用。

“一旦净值下跌超过10%，国内投资者就坐不住了。”张英飚说，同时，对基金经理而言，清盘线也是生死线，这是基金经理必须要守住的底线，将清盘线设定得越低，在极端的市场环境下，损失就会越大。

“比如在2015年股灾的时候，如果没有这一条规定，我们的基金肯定会跌破0.9，就是因为严格执行这一条风控措施，我们在2015年发行的基金也都守住了0.90元的底线。”张英飚说。

在具体投资层面上，景泰利丰主要通过事前风控和事中风控两个步骤实施这一军规。

在事前风控的一级配置（总体仓位）的风控中，根据每个季度做出情景假设分析，结合宏观数据等对未来一个月或一个季度提前做出预判，从而确定组合的总体仓位水平。

以去年的市场为例，A股国庆节后市场在美股下跌的影响下迎来暴跌。十月份，上证综指跌7.75%，创业板跌幅达9.62%。景泰利丰在通过提前预判，让旗下所有产品回避了重创，部分包含对冲手段的基金净值还出现了逆势上涨。

事中风控则是为了控制总净值的回撤在10%以内，景泰十分注重重仓股的跟踪，无论是在研究员考核或卖出原则上，都对持仓个股做了详细的要求。这些操作细则有效的将个股回撤控制在15%以内，从而实现整体的回撤控制。