明阳智能：业绩预告符合预期 继续看好海风龙头

　　公司发布半年度预告，预计 2019 年 1-6 月归母 2.9-3.5 亿元，同比增长 99.19%-140.40%；扣非归母净利润 2.4-3.0 亿元，同比增长 95.51%-144.38%。业绩预增系风机交付规模上升，以及出售风场产生投资收益所致。

　　简评

　　行业高景气带动业绩高增长，在手订单饱满使得业绩支撑较强

　　补贴与竞价项目并网节点明确，支撑行业高景气，带动制造端业绩高增长。陆上风电方面，2018 年底前核准的项目需于 2020 年底前并网方可获得补贴，2019-2020 核准的项目需于 2021 年底前并网方可获得补贴；海上风电方面 2018 年底前核准的项目需于 2021 年底前全场并网方可执行核准电价，从而带动行业需求高景气。公司

　　2016-2018 年末在手订单总量分别为 3.01/4.86/7.07 GW，2019Q1 末在手订单 7.81GW，截至 4 月底在手订单已超过 10 GW。在金额方面，截至 2019Q1 末，公司风机在手订单总金额达 345 亿元，其中已签合同订单金额 224 亿元，已中标未签合同订单 121 亿元，未来业绩有充分保障。

　　风电场滚动开发，投资收益贡献业绩增量

　　公司目前在推动风电场滚动开发战略，上半年出售大唐恭城新能源有限公司与大柴旦明阳新能源有限公司从而产生投资收益。大唐恭城新能源拥有恭城西岭 49.5MW 风电场，该风场已于 2016 年全部并网发电。公司原持有其 97.5%股权，转让产生利润 3,700 万元。大柴旦明阳拥有两个风电场项目：青海锡流沙坪一期 100MW 风电场(2017 年 8 月开工)和青海大柴旦 100MW 风电场(2018 年 7 月开工)，交易预计产生利润 2.05 亿元，其中股权溢价 1.12 亿元，转回原抵消的顺流交易未实现利润 0.93 亿元。截止 2018 年底，公司风电场装机容量总计 697MW，光伏电站 82MW，在建风电光伏装机容量约 700MW，预计滚动开发将为公司持续带来投资收益。

　　海上风电行业高成长

　　我国海上风电处于高速成长期，2016-2018 新增装机分别为 0.59/1.16/ 1.65GW，同比增长率分别为 64%/97%/42%。目前国内海上风电开工、核准已超 50GW，其中已开工 6.5GW，已核准 21.8GW，拟核准 22.9 GW。由于 2018 年底前已核准的项目需要在 2021 年底前全部并网方可执行核准电价，预计未来三年海上风电并网量将保持高增长。

　　公司是海上风电大兆瓦整机龙头，拳头产品即将引领市场

　　公司的拳头产品 5.5MW、7.25MW 机组即将引领市场。此前我国海

　　上风电主要使用 5MW 以下机组，目前在快速提升至 5MW 以上。在 2018 海上风电新增装机中，5MW 以下机组占比为 94%，市场由、远景能源、主导，三家市占率合计达 92%，明阳市占率仅为 5.5%。而在已开工海上风场中，5MW 以上产品占比快速提升，公司市占率亦提升至 29%。公司独有的超紧凑半直驱抗台风技术有着机组紧凑轻量、可用率高、发电性能优异的特点，是公司成为海上风电整机龙头的有力保障。

　　财务数据持续改善

　　2017-2018 年间公司资产负债率维持在 76%-78%，与同业相比公司负债较高。行业龙头金风科技拥有大量负债较高的风电场业务，其近三年资产负债率亦未超过 70%。公司通过上市已将资产负债率降至 74-75%之间。预计后续通过转让电站、发行等措施可继续降低资产负债率，为公司发展留出更多空间。另外，随着行业景气度提高，公司存货、应收账款、应付账款周转天数一季度同比均已出现较大改善，预计二季度将持续改善。