兴证全球策略张忆东：市场从风险偏好修复转向基本面分化

政治局会议对下半年经济工作定调，政策大概率利用外部压力缓解的机遇期，加大经济出清、忍痛改革的力度。

　　投资要点

　　1、中国权益市场本周综述及展望(注：本文的本周指7月22日到26日)

　　1.1、A股本周回顾：1)A股成长风格表现更好，受科创板首批公司上市以及新机的消息驱动，中小板指和领涨，行业TMT领涨，低价股、亏损股落后。2)当前、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PE分别处于2011年58%、55%、17%、43%分位数水平；分行业来看，、农林牧渔的PE、PB处于2011年以来较高水平。3)换手率、涨跌停家数比、数据显示投资者情绪处于低位。

　　1.2、港股本周回顾：1)港股恒生表现明显好于，香港本地地产股拖累恒指表现；科技股和内需消费股是热点。恒生综指行业指数仅资讯科技业、消费品制造业上涨。2)恒生指数一致预期EPS自6月以来保持稳定。3)港股估值在历史低位，恒生指数和恒生国企指数PE处于2011年以来中位数附近。受AH溢价回到历史较高水平，以及人民币贬值预期的影响，“北水”近几个月持续流入港股，本周64.32亿元，流向科技、金融、消费制造业。4)卖空成交占比14.81%，处于2011年以来的高位，显示市场谨慎心态。

　　1.3、中国权益市场展望：1)宏观，政治局会议对下半年经济工作定调，政策大概率利用外部压力缓解的机遇期，加大经济出清、忍痛改革的力度；海外，7月联储会议兑现降息预期之后，主导因素有望从流动性宽松逻辑回归到基本面；2)微观，中报将是行情的重要驱动因素，尤其是抱团博弈的热门板块需要十分重视估值和的性价比；3)投资策略：顺大势、逆小势，充分把握住中国经济结构调整、产业升级、金融体系重构的长期红利，在2019年N型走势在三季度构筑底部时，围绕性价比高的核心资产趁市场调整时进行长线布局。

　　2、美股权益市场综述：1)二季度业绩超预期是本周美股重要的驱动力。标普500指数中44%的公司发布Q2业绩，其中77%的公司EPS超预期，推动标普500及指数创新高。2)标普500预测市盈率18.2倍，高于1990年以来3/4分位数水平；由于无风险处于低位，标普500指数隐含的风险溢价仍高于2000年以来的均值。3)当前VIX指数处在低位水平，纽交所市场宽度指数上行，股价高于200日均线占比继续抬高。

　　风险提示：全球经济增速下行；中、美政策转鹰派；大国博弈的政治风险

　　报告正文

　　1、本周中美市场综述

　　1.1、中国权益市场综述及展望

　　A股本周回顾：1)A股成长风格表现更好，受科创板首批公司上市以及苹果新机的消息驱动，中小板指和创业板指领涨，行业TMT领涨，低价股、亏损股落后。2)当前沪深300、创业板、中小板和MSCI中国A股在岸指数的PE分别处于2011年58%、55%、17%、43%分位数水平；分行业来看，食品饮料、农林牧渔的PE、PB处于2011年以来较高水平。3)换手率、涨跌停家数比、融资融券数据显示投资者情绪仍处于低位。

　　港股本周回顾：1)港股恒生国企指数表现明显好于恒生指数，香港本地地产股拖累恒指表现；科技股和内需消费股是热点。恒生综指行业指数中仅资讯科技业、消费品制造业上涨；近1月受博彩股驱动涨幅最大的消费者服务业，在金沙中国二季度业绩逊于预期的影响而回调。2)恒生指数一致预期EPS自6月以来保持稳定。3)港股估值在历史低位，恒生指数和恒生国企指数PE处于2011年以来中位数附近。叠加AH溢价回到历史较高水平以及人民币贬值预期，“北水”近几个月持续流入港股。本周净流入64.32亿元，流向科技、金融和消费品制造业。4)卖空成交占比14.81%，处于2011年以来的高位，显示市场谨慎心态。