20号胶上市，导致了RU9-1价差的收窄吗?

2018年6月12日，中国证监会已经批复同意上海期货交易所20号胶作为特定期货品种的立项申请。20号胶期货将复制原油期货相关政策，以“国际平台、人民币计价”为上市模式，采用净价交易、保税交割的方案，全面引入境外交易者参与。我们想通过此文来介绍20号胶的基本情况和目前我们对RU9-1价差的理解。

在解释什么是20号胶之前，先和我们的读者们用图概览一下天然橡胶上下游（图1）以及各个品种分类（图2）。天然橡胶可以分为2大类别：1）固体天然橡胶 2) 液体天然橡胶。

图1 橡胶上中下游:数据来源：隆众资讯，融黎行

什么是20号标胶？

20号标胶就是颗粒胶项下的固体天然橡胶的一种，是按照国际统一标准规定的各种物理化学参数的临界值和指标生产的橡胶，而如何区分这些标胶就是依据杂质含量。所以，凡是用国际标准规定来生产的都可以简称为国际标准天然橡胶，又称为标胶。从图2可以看出天然橡胶的标准胶分为6种，20号胶的杂质是小于0.2% 所以20是代办标胶的含杂质量，以此类推其他标胶。

图2 天然橡胶品种分类，数据来源：隆众资讯，融黎行

20号胶的供需

全球天然橡胶产量在1200万吨，20号胶的产量大约在780万吨。在全球生产的20号胶种，印度尼西亚和泰国总占比超过70%，其次是马来西亚占比在7%。而中国的年产量约在20万吨不到，只占全球的1.5%（图3）。

图3 数据来源：隆众资讯，融黎行

图4 数据来源：隆众资讯，融黎行

而全球天然橡胶消费量约800万吨，其中中国的消费量占比在40%是世界第一（图4）。20号胶的用途较为广泛，适用于轮胎外胎、输送带、胶板、胶管等各种工业、农业、建筑业和生活橡胶制品的生产。由于中国对标胶的需求量较大而自产又少，因此每年有大约180万吨的20号胶通过进口形式到中国，这也意味着我们对它有着高度进口依赖。（图5）

图5 数据来源：wind, 融黎行

RU 9-1价差的缩窄和20号标胶上市有关系？

自从上期所20号胶上市消息出市，沪胶期货价格大幅降低，RU9-1价差缩窄，市场情绪波动较大。但我们认为，20号胶和全乳胶两者的价差走势最终还是取决于它们自身的基本面。在20号胶还未上市前，我们不认为目前的RU 9-1价差缩小主要是受到此消息影响。

我们先抛开20号胶，简单梳理下为何近几年橡胶RU 9-1价差有大升水结构：RU 9-1升水结构的形成是2个因素同时造成的：1）上期所的交割制度规定国产胶的有效期为生产年份第二年的最后一个交割月份，超过期限以后必须要转为现货，也是就在每年9月，仓单必须转为现货；2）全乳胶近几年一直严重过剩，全乳胶的下游有制品厂和斜交胎轮胎厂，制品厂近几年需求下降同时国家也在淘汰落后的斜交胎产能，导致我国对SCRWF全乳胶需求逐渐萎缩，库存不断攀高，所以当09主力合约需要转现货时候它的价格必须往市场里主流的橡胶（泰国混合胶）价格去靠拢，所以，这几年RU 9-1价差必须要给到一个诱人的大升水来解决仓单交割压力。而解决仓单交割压力主要通过2个方式：1）9-1价差大到参与者可以从09移仓到01；2）现货和期货（09合约）完全回归后参与者可以接09盘面全乳仓单。但今年这2个条件都没有完全满足：首先，全乳仓单消化良好，库存压力没有往年严重；其次，今年期限价差回归出现较早，所以这意味着RU 9-1价差不需要扩大来解决仓单交割压力。当然我们也不能完全排除20胶上市的预期对01价格在情绪上的打压，但我们如果先完全排除20号胶去看待RU 9-1价差，我们也能从它本身的基本面看出即便没有20号标胶上市在情绪上的影响，今年的RU 9-1价差也无法像扩大到往年的水平。

来源：融黎行投资