爱立信（ERIC.US）Q2营收符合预期 毛利率恐受战略合同和5G业务影响继续承压力

　　 2Q19:5G/4G带动营收增长，战略等压制毛增长

　　公司实现营收548亿瑞典克朗，同比增长10%，按照可比单位营收增长7%。超过市场预期534亿瑞典克朗。北美和东北亚的网络业务增汇率波动拉动了业务增长：韩国5G开启建设，北美4G和5G同步投资，中国4G进一步建设，5G牌照发放。另外5G和云等新数字服务业务和Iconectiv业务出现增长。

　　不考虑费用公司毛36.7%，同比保持持平，环比下滑1.8ppt.1Q19各项业务毛利率均保持较高，2Q19网络业务毛利率同比提升(尽管其中毛利率较高的知识产权许可(IPR)业务出现下滑，同时新签署的战略合同毛利率较低，影响了网络业务整体毛利率)，但其他三项业务毛利率均下滑。营业利润37亿瑞典克朗，环比下滑24%，低于此前44亿瑞典克朗的市场预期。17亿瑞典克朗，环比下滑26%，主要由于费用侧的影响。公司研发费用达95亿瑞典克朗，环比增长4亿瑞典克朗；销售管理费用为70亿瑞典克朗，环比增长9亿瑞典克朗。公司单季度人员增长176人，达到94,756人。

　　公司经营性现金流净额达到36亿瑞典克朗，同比大幅增长157.1%。自由现金流为22亿瑞典克朗，多年首次转正。

　　3Q19及后续指引：战略合同和亚洲5G业务导致毛利率仍将承压

　　认同DellOro的预计，无线接入网市场2018-2023的业务符合增长为2%，其中2019年为3%，指引3Q19营收环比增长3%。由于战略合同和亚洲区5G网络的部署等原因，我们预计毛利率在2H19将依旧承压，但有利于公司长期发展。另外，公司将持续投入研发5G，自动化和AI。努力完成其2020和2022年的利率目标。

　　公司仍在与美国证券交易委员会(SEC)和美国司法部(DOJ)就“反海外腐败法”(FCPA)进行的调查进行定期谈判，谈判结论和进度无法预估。

　　对中国通信设备行业的影响

　　爱立信的战略性合同目前仍不是中国区合同，我们认为随着5G在中国区开启建设，为了确定份额设备商毛利率存在下降可能，但按照爱立信业务观察毛利率的环比波动不会超过2ppt，且同比保持增长。因此围绕5G无底线的价格战不太可能出现。而且中国区的设备已经低于全球平均水平。

　　爱立信在中国区毛利率较低，体现了在国内市场面对华为、中兴等厂商竞争的激烈。而我国厂商拥有工程师红利，在中国的竞争中占有相对优势。

　　爱立信认为中国区规模的5G部署将在2020年，我们认为建设节奏将对我国设备商2020年的运营商业务产生利好。

　　年内爱立信认为中国的4G建设依然强劲，体现了中国区无线建设的景气。

　　我们认为在5G中的发展依然确定，建议继续关注。

　　风险

　　国内5G竞争激烈，对爱立信市场份额形成压力。