鹏华基金王宗合：能力圈不能超越认知范围

　　酒，越陈越香；人，越沉淀越静水流深。

　　经理王宗合，可谓公募业内少数“最懂酒”的人之一。从业13年，王宗合尝试过多种投资策略，从3年前开始，王宗合只沉淀和钟情于自己能力圈内的价值投资，这也让他成为公募业内的权益王牌经理。

　　刚过去的上半年基金放榜，银河证券数据显示：标准中，王宗合管理鹏华养老产业股票以54.70%的收益率排名第一；普通(A类)中，其执掌的鹏华中国50混合以54.54%的收益率排名第一，双双大幅跑赢平均水平。

　　日前，上证报记者专访了王宗合。瘦削而精干，目光沉潜而又犀利，是他给记者的第一印象。回顾整个采访，恰如一杯美酒，浓烈、甘醇，回味无穷。

　　最大成功并非夺冠

　　“关于冠军排名，其实我真的不关心，但是外部可能很关心。”王宗合坦言，在他内心深处，最成功的并不是今年的排名有多好、相对收益有多高，“我最看重的是在2018年下半年的坚持。”

　　2018年四季度，包括白酒板块在内的消费大蓝筹一改前期稳健向上的局面，集体大幅下挫，而重仓白酒等消费股的王宗合以及其他基金经理，一度被市场议论为遭遇到了“滑铁卢”。

　　“作为基金经理，我们要为基金持有人负责，要做对基金持有人有利的事情，至于中间的噪音和摩擦，这不是一个人或者一个公司短期就能改变的。”王宗合告诉记者，从业10多年，自己对市场有一套判断逻辑，而且准确率很高，但他不会将自己对市场的判断叠加在组合之中。

　　他表示，历史上没有任何一个人能将市场解读叠加到组合中，可以创造出长期有竞争力的回报。“叠加进去后，虽然可能有短期赚钱效应，但不见得能为组合创造长期正向收益。”

　　“一定要知道自己该干啥、不该干啥。”王宗合告诉记者，数年之前，他在投资中尝试过很多思路，比如他管理投资的第一年就做资产轮动，那一年，前11个月的排名还在市场第一，但到12月份只因一次策略失误，就直接滑到了30名开外。

　　再后来，王宗合还尝试过逆向投资、趋势投资等策略。“折腾得比较多，解读市场的能力也就这么折腾出来的。”王宗合有点自嘲道，“但现在不会再折腾了。”

　　他告诉记者，目前的思路是从2016年四季度形成并最终沉淀下来的，这是最适合自己能力圈的思路或策略。

　　去年下半年选择坚持，正是基于这样的沉淀。“没减仓的原因，就是坚持自己的理念和方法。”王宗合说，不要在一个估值不高、没有整体化泡沫的市场去轻易猜测市场。当市场处于中底部的时候，精选个股或行业带来的收益，远比天天根据市场波动、涨跌去择时要多得多。

　　香烟屁股不会去捡

　　“A股是没有烟屁股的。”在价值投资方法中，王宗合认为，A股更适用巴芒(巴菲特和芒格)的理念，而格雷厄姆的“捡烟屁股”策略，不适合A股市场。

　　王宗合以A股板块为例分析称，银行个股估值便宜的时候，只有0.6倍PB左右，但如果以为这个“烟屁股”足够大而忽视其隐含的风险时，投资回报是不足够的，或者相对不够大。同期最贵估值的银行股PB超过1，回报却要高得多。

　　“它主要不是靠PB的回归带来价值，而是通过更高的长期复合增长创造价值。”王宗合说，几乎所有的牛股都是靠业绩成长出来的。

　　基于此，王宗合更倾向于选择确定性的行业，以及精选行业龙头股。他表示，一方面是因为能力圈，另一方面，根据“二八原则”，20%的股票将成为引领市场的主引擎，未来市场就是要在最优秀行业中挑选最优秀的头部公司进行投资。