“流动性”问题可谓近期出镜率最高的三个字，无论是美股熔断，还是金银崩盘，或是美元反弹，究其原因，分析师无一不把矛头指向流动性紧缩问题。

　　当然，美联储也意识到这个问题。

　　

　　周一凌晨，美联储宣布紧急降息100个基点，同时宣布7000亿美元的量化宽松计划。有人可能疑惑，距离计划中的决议仅3天时间，虽然疫情确实影响到经济前景，但不至于连3天都等不了吧？

　　我们不妨在美联储的决议声明中找线索。在决议声明中，美联储明确指出，“准备动用其全方位工具来支持信贷流向家庭和企业”。此外美联储将与加拿大央行、英国央行、日本央行、欧洲央行、瑞士央行采取行动，通过现有的美元互换安排加强全球美元流动性。

　　答案呼之欲出：解决流动性问题。美联储这么着急行事，无非是因为，货币市场等不了了。

　　【“钱荒”危机卷土重来】

　　“钱荒”的情况有多严峻？

　　

　　①关键的风险指标——FRA-OIS利差一度飙升至2008年以来的最高水平。

　　(注：FRA-OIS利差飙升通常基于3个原因：美国货币政策不确定性的风险溢价、银行信用违约交换(CDS)利差上升、为应对市场压力而准备的资金需求增加，但无论基于何种原因，都意味着美元资金面临短缺。)

　　②纽约联储回购操作连续遭超额认购。其中2周期回购获得1.9倍超额认购，1个月期获得1.7倍超额认购。

　　

　　当然，货币市场流动性问题已经不是近期才有的现象。

　　早在美联储上一次紧急降息(3月3日)前，流动性危机已经相当严峻。截至3月8日当周，纽约联储期限回购操作超额认购金额达1035亿美元。

　　然而，正如金十此前报道指出，美联储上一次的紧急降息根本解决不了流动性问题。在3月3日紧急降息的后一天，隔夜交易商提交了创纪录的1086亿美元的隔夜回购需求，整体流动性短缺达到将近1800亿美元，是自回购危机爆发以来的最高水平。

　　【美联储做了哪些努力？】

　　事实上，自流动性问题显现以来，美联储已经做了不少努力。就在上周，纽约联储一周内三次宣布大幅增加回购支持：

　　

　　①3月9日纽约联储在每日回购操作中接纳了1129.23亿美元的证券，为自去年9月起开始操作以来最大的竞标。

　　②3月10日，纽约联储在隔夜回购操作中接纳了1236.25亿美元的竞标，并买入30.01亿美元国库券。

　　③3月11日，纽约联储隔夜回购操作中接纳了1323.75亿美元的证券。

　　④3月12日，纽约联储提高隔夜回购操作上限至1750亿美元，此前上限为1000亿，直至4月中期。计划进行三次一个月期固定期限回购操作，固定期限回购操作上限设在500亿美元。

　　⑤3月13日，纽约联储将于当日进行规模5000亿美元的3个月期回购操作，将购债范围扩大至国库券之外。还将在周五进行5000亿美元的1个月期和3个月期回购操作，这一操作将每周固定进行。

　　

　　昨天紧急决议上，美联储除了宣布降息和重启QE，还宣布几个月内回购至少5000亿美元国债，以及增持至少2000亿美元规模的抵押担保证券。

　　值得注意的是，这次货币市场确实买账，FRA/OIS息差一度短暂收窄，当天回购交易的接纳规模也大大减少，大概在150亿美元至200亿美元左右。

　　遗憾的是，这只是片刻的欢愉。

　　零对冲分析师直言，这次之后，流动性问题已经从资金短缺(即各种OIS掉期)转移到回购市场的准入和可用性上。美联储拥有数万亿美元的流动性，但其利率在(美东时间)周一早盘交易中飙升了200个基点以上，一般抵押品隔夜回购利率(GC Repo)曾短暂飙升至2.50％，高于2％有效联邦基金利率，随后才适度回落。

　　于是，毫不意外，隔夜纽约联储不得不再次出动。据市场消息，纽约联储计划于周二通过六次操作购买约400亿美元的美国国债。

　　【是“药效”未完全显现，还是用错药？】

　　BMO Capital Markets的策略师Jon Hill表示，关键货币市场利率在周一“波动非常大”，不过，从货币市场短暂平复的迹象来看，纽约联储的操作可能有助于一些主要交易商清理头寸的资金，这是一个乐观的信号。

　　Curvature Securities固定收益和回购业务执行副总裁Scott Skyrm认为，回购市场的压力最终是短暂的。昨日货币市场利率的突然飙升，可能的解释是“回购市场出现恐慌”：

　　

　　“当压力很高，而现金不能立即流入市场时，交易就会感到恐慌，这导致利率上升。”

　　

　　为保持充足的流动性，上周末，美国最大银行摩根大通宣布将暂停股票回购，随后纽约梅隆银行、花旗集团、高盛、摩根大通、摩根士丹利、道富银行和富国银行七大银行都宣布停止股票回购。直到至少第二季度末。

　　不过，由于同样的做法去年9月在回购市场突现乱局时美联储都用过，有分析师担忧扩大回购操作的有效性。华尔街日报Michael S. Derby指出：

　　

　　“ 尽管一般抵押品隔夜回购利率未来一定会稳定，但我们预计新的危机征兆将会出现。因为美联储的流动性现在不再有帮助，反而损害了市场，该市场正充斥着过多的流动性，因此无法适当地使用任何流动性。”