“专项债新规”两月：“债贷组合”项目密集出现 专项债作资本金项目不多

【“专项债新规”两月：“债贷组合”项目密集出现 专项债作资本金项目不多】8月27日，山东省财政厅公告称，2019年山东省政府重大基础设施建设专项债券(一期)成功发行。该期债券募集资金规模22.51亿，期限为20年期，中标利率为3.63%。值得注意的是，该期债券中多个项目将募集资金用作项目资本金。记者梳理发现，两个月来“债贷组合”的项目已经密集出现，但是专项债作资本金的项目并不多，其对投资的撬动作用并不像市场预期的那样高。（21世纪经济报道）

　　8月27日，山东省财政厅公告称，2019年山东省政府重大基础设施建设专项债券(一期)成功发行。该期债券募集资金规模22.51亿，期限为20年期，中标利率为3.63%。值得注意的是，该期债券中多个项目将募集资金用作项目资本金。

　　这一利好的出现得益于两个月前的“专项债新规”。今年6月14日，中办、国办印发的《关于做好地方政府专项债券发行及项目配套融资工作的通知》首度明确，专项债可作重大项目资本金，金融机构可提供配套融资。由于配套融资主要是贷款，市场称之为“债(专项债)贷(贷款)组合”。

　　21世纪经济报道记者梳理发现，两个月来“债贷组合”的项目已经密集出现，但是专项债作资本金的项目并不多，其对投资的撬动作用并不像市场预期的那样高。

　　“除了供气、供电、铁路和高速公路重大项目能将专项债作资本金外，其他的项目不可以，基层市县政府很少有项目涉及到专项债作资本金的问题。另外，如果是重大项目的话，资本金原来也是有保障的。”江浙地区某地市债务办人士如是解释。

　　“从目前的地方债发行情况看，专项债作为资本金的项目类型比较少。对于地方政府来说，可以用财政建设补助资金、中央预算内投资等作为资本金，更应该关注如何通过‘专项债+市场化融资’的方式筹资。”国家发改委PPP专家张宇表示。

　　专项债作部分资本金

　　“专项债新规”的核心在于，允许将专项债券作为符合条件的重大项目资本金，即主要是国家重点支持的铁路、国家高速公路和支持推进国家重大战略的地方高速公路、供电、供气项目。

　　据21世纪经济报道记者梳理，目前仅有内蒙古、山东发行了两单专项债，将其作为七个项目的资本金，项目类型主要为高铁及机场项目。几个项目中，专项债只作部分资本金，而不是全部；具体比例可低至不足5%，也可以高至63%，专项债占资本金比例具有很高的灵活性。

　　具体来看，呼和浩特新机场工程投资规模210.48亿，发改委批复该工程时要求项目资本金比例达到50%，即105.24亿元。其中，中央预算、内蒙古自治区、呼和浩特市合计出资100.24亿元，发行专项债5亿元，剩余105.24亿通过银行贷款解决。因此，该项目中专项债资金不足资本金的5%，主要发挥资金补充作用，杠杆撬动效果为2倍。

　　集大高铁(内蒙古段)项目投资113.31亿元，70%使用项目资本金，30%使用银行贷款(33亿元)，资本金中包括自筹资金28.31亿元，专项债融资50亿元。该项目中专项债占资本金的63%，由于占比较高，专项债杠杆效果仅为1.4倍。

　　民生证券固收研究员樊信江认为，集大铁路属于通知明确提及的项目，但通知重点项目中并未提及机场，而呼和浩特机场项目亦可使用专项债作为资本金，说明“重点项目”标准较为灵活，并不仅限于铁路、公路、供电、供气等项目。

　　最新的山东案例中，鲁南高铁五区县片区建设项目总投资61.88亿，其中资本金19.77亿，专项债融资42.11亿。本期发行的15.11亿全部计入资本金，后续发行是否计入尚未明确。

　　国家发改委PPP专家张宇解释称，铁路项目通常分为征拆和建设部分，投资建设由中国铁路总公司旗下的各铁路局集团作为项目业主，征拆资金由地方政府筹集，因此该项目通过发行地方债的形式筹集地方所需的征拆资金。征拆资金又需体现在项目业主身上，作为铁路项目的资本金出现。

　　“该项目征拆或许通过铁路建设项目业主定向支付给征拆所在地政府，这样既解决了高铁项目配套征拆资金由地方政府筹集的问题，也充当了高铁项目建设的资本金。”张宇称，“专项债作为资本金撬动的资金应该看项目单位通过贷款融资的规模计算。”