“PE巨星”九鼎投资的黯淡：IPO持续“颗粒无收”

8月25日晚间，九鼎投资（600053.SH）发布了2019年半年度报告。2019年上半年，九鼎投资扭转了去年同期的亏损状态，录得营业收入4.3亿元（人民币，下同），归属于上市公司股东的净利润高达2.19亿元。

但是，九鼎投资旗下两大业务之一的房地产业务利润一直贡献不大，主要利润来源私募股权投资（PE）未来几年的前景也并不明朗。此外，九鼎投资自2018年开始就一直没有新的IPO过会项目，今年截至目前也没有搭上科创板的顺风车，旗下基金近几年的募资与投资规模也在接连缩水。

曾经的“PE巨星”，正逐渐黯淡。

制图：时代财经 陈玲

17个投资项目完全退出

九鼎投资为综合性投资集团——九鼎集团旗下上市公司。与国内大多数本土PE一样，九鼎靠IPO项目发家。2010年前后，IPO项目的超高投资回报率掀起了本土PE的风潮，九鼎凭借百亿元级的基金管理规模和上百个IPO储备项目，成为当时红极一时的“PE巨星”。2014年，九鼎集团挂牌新三板，一度成为新三板市值第一的企业。

2015年，九鼎集团全资收购中江集团，并因此控股中江集团旗下上市公司中江地产。收购完成后，中江地产更名为九鼎投资，九鼎集团旗下私募股权投资业务注入其中。于是，九鼎投资成为了国内“PE第一股”。

但成功完成上市后的九鼎投资，“星光”却渐渐黯淡。

去年（2018年）上半年，九鼎投资亏损332.74万元，之后全年归属于上市公司股东的净利润虽然获得2.84亿元，但同比下滑了12.24%。今年上半年业绩虽然同比扭亏，但未来几年的业绩支撑点正在削弱。

九鼎投资旗下有两大主营业务，包括私募股权投资管理（PE）和房地产开发与经营。今年上半年扭亏，主要原因是私募股权投资管理业务收入同比增长了14.42%，归母净利润高达2.36亿元。但房地产业务亏损1755万元。不过，据半年报中的披露，房地产目前预收账款余额约有16亿元，预计下半年确认收入。

2019年上半年，九鼎投资管理的股权基金新增实缴规模5.27亿元，新增投资规模5.6亿元。而在管基金收到项目回款（含退出款、分红、业绩补偿款等）合计43.84亿元，获得管理费收入为0.69亿元，管理报酬收入为3.20亿元。

九鼎投资所有在管的基金中，上半年收入贡献最大的为苏州恒辰九鼎投资中心（有限合伙），该基金属创业投资基金，2015年成立，认缴金额4.46亿元，实缴金额4.43亿元。但目前，该基金所有投资项目都已退出，上半年获取的收入为九鼎投资总收入贡献了35.2%。

对当期收入贡献最大的前五支基金中，排名第三的苏州陇海九鼎投资中心（有限合伙）也已从投资项目中全部退出，上半年收入占九鼎投资总收入的7.61%。

据时代财经统计，上半年收入贡献最大的前五支基金的收入占比高达61.19%。

在退出项目方面，今年上半年，九鼎投资管理基金的已投企业共有17个投资项目完全退出。其中，上市减持退出的有5家，挂牌减持或转让退出的有5家，其他转让或回购退出的有7家，完全退出项目的本金为17.46亿元，累计收回金额为57.05亿元，综合IRR（内部回报率）为26.9%。

单就IRR这个指标来看，九鼎投资近三年的该指标都呈下滑态势。2017年上半年，其IRR还高达44.55%；2018年上半年净利润为亏损状态下，综合IRR也有34.18%；到今年上半年却下滑至26.9%。

制图：时代财经 陈玲

半年报中，九鼎投资未披露17个完全退出项目的明细，但从其今年一季度及上半年度私募股权投资管理业务经营情况简报中可看到：第一季度，九鼎投资完全退出了10个项目，第二季度7个。此外，截至今年6月末，九鼎投资已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目还有69个，涉及的投资本金金额59.52亿元。

在第一季度简报中，九鼎投资披露了已上市项目中已确定退出计划但尚未完全退出的项目情况，包括中旗股份、荣泰健康、皇庭国际、九典制药、新疆火炬、华菱精工6家上市公司。而到了半年度简报中，拟退出公司变为了博士眼睛、九典制药、盘龙药业、江山欧派和诚意药业。据时代财经查询，截至今年6月末，这些公司的股东中都还有九鼎投资的身影。同时，九鼎投资已上市及新三板挂牌但尚未完全退出的项目还有69个，涉及的投资本金金额59.52亿元。

无IPO过会项目

九鼎投资在半年报中表示，“IPO仍为我国股权投资市场最主流的退出方式。”同时，九鼎投资在提示风险时称，“目前IPO加速也可能导致A股上市公司数量增多而引起已投项目的溢价下降，同时受到未来A股市场实行注册制的影响，公司管理的基金的投资收益水平存在整体下降的风险，进而会影响公司后续年度的经营业绩。