2019-08-19 17:29 来源:融100 编辑:融仔
韩向荣 胡学文/文 利率长期下行+股权投资机会增加+新会计准则IFRS9等…… 保险资金运用的内外部形势正在发生深刻变化。此背景下,保险资金如何实现权益投资的转型?这亦是险资的
韩向荣 胡学文/文
利率长期下行+股权投资机会增加+新会计准则IFRS9等……
保险资金运用的内外部形势正在发生深刻变化。此背景下,保险资金如何实现权益投资的转型?这亦是险资的重要课题之一。
不妨从长期资产配置角度去看权益投资,从保险资金权益投资模式之转型,包括险资权益投资转型注意事项等多个维度,去探索可能的保险资金权益投资模式。
险资投资面临的新形势
具体来看,近期,保险资金运用内外部形势发生的深刻变化,主要表现在四个方面:
其一,利率长期下行与刚兑打破违约风险上升并存
我国宏观经济正处在由高速增长转向高质量发展的关键阶段,人口红利、全球化红利等传统增长动能式微,新动能方兴未艾,基本面收敛的走势尚未打破,经济增速相较过去,已经并或将继续呈阶梯式下降趋势。长期来看,我国仍将大概率面临低利率环境。外部来看,全球货币政策宽松窗口再次打开,主要经济体正处于进入零利率甚至负利率的关口,均预示着市场利率的长期趋势向下。与此同时,我国债券市场刚兑逐渐被打破,市场违约将成为常态,违约风险不断上升。
其二,我国去杠杆进程中股权投资机会增加
2016年以来,我国政府坚定不移地推进去杠杆工作,积极稳妥防风险。在去杠杆的背景下,债权融资比重下降,股权融资比重有望提升,潜藏了大量的股权投资机会。
其三,监管支持保险资金加大权益投资比重
经过近几年的金融严监管,保险资金运用合规意识提升,资金运用乱象得以整治。监管层面认为需要充分发挥保险资金长期稳健投资优势,近期主要监管措施表现为:一是支持保险资管投资科创板上市公司股票,服务科技创新企业发展;二是加大保险公司财务性和战略性投资优质上市公司力度,正在研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理的监管评价机制,参与稳定资本市场发展;三是允许保险资管公司设立专项产品参与化解上市公司股票质押的流动性风险,不纳入权益投资比例监管;四是进一步简化股权投资计划和保险私募基金注册程序,支持保险机构加大股权投资力度。下一步考虑在审慎监管政策下,赋予保险公司更多的投资主动权,进一步提高证券投资的比重。
其四,新会计准则IFRS9更加关注投资收益波动性
IFRS9要求保险公司根据其管理金融资产的业务模式和现金流量特征将金融资产重新分类为以摊余成本计量(AC)、以公允价值计量且变动计入其他综合收益(FVTOCI)和以公允价值计量且变动计入当期损益(FVTPL)的金融资产三大类。原本可以通过划入到可供出售金融资产科目(AFS)以实现调整利润释放节奏的策略被打破。而当前保险资金的绝大部分权益投资将被归为FVTPL,其市价波动直接计入财务收益,影响保险公司业绩稳定性。
上述形势变化对于保险资金运用模式产生了深远影响。从国际经验来看,低利率环境将驱动机构投资者加大权益资产的配置比例,而IFRS9的实施对于险资权益投资模式提出了新的挑战。如何实现权益投资的转型,是险资的重要课题之一。
从长期资产配置角度看权益投资
对于稳健的长期机构投资者而言,资产配置是投资决策的核心。近年来,保险资金投资渠道逐渐放开,多元化资产配置格局逐渐形成。其中,权益投资已经成为险资增强投资收益不可或缺的配置品种。从国内外经验来看,权益投资表现出两个显著特点:
一则,长期来看,权益投资的回报率最高且较为稳定。根据Sigel(2015),美、英、德、日等主要发达国家1900-2012年股票投资的长期真实回报均战胜了其他大类资产(见图1)。我国相关投资数据样本有限,但自2002年以来,股票投资收益率仍然高于其他资产。根据方正证券(2017),2002-2016年,我国股票年平均收益率为6.16%,同期债券、现金、商品收益率分别为3.58%、2.08%、-1.03%。
二则,尽管单一权益资产收益率短期波动性十分剧烈。但是,根据赵鹰(2019)研究,如果给股权投资增加资产数量,给股票投资增加股票数量和持有时间,权益投资收益的确定性将大幅提升。
保险资金运用必须稳健,以安全性为首要原则,并保证资产的保值增值。尽管其风险承受能力相对较弱,但是因资金久期长、规模大、稳定性好,有能力也更适合进行长期价值投资,更有可能通过承受短期波动、穿越周期、多元化等来换取更大的风险溢价。国际经验也证实了这一点,国际大型机构投资者纷纷意识到在“资产荒”的大背景下,长期投资能够创造差异化优势,令其触及更多元的投资机会以及在更佳的时点进退,从而获得更高的回报。以加拿大养老基金(CPPIB)为例,其非常重视权益和另类资产的全球化配置,其中,权益资产不仅包括上市公司,也包括非上市公司资产。对于非上市公司的投资,除了分享公司增长外,流动性溢价、融资优化、投后管理等都是重要的收益补偿。
险资权益投资模式转型探索
韩向荣 胡学文/文
利率长期下行+股权投资机会增加+新会计准则IFRS9等……
保险资金运用的内外部形势正在发生深刻变化。此背景下,保险资金如何实现权益投资的转型?这亦是险资的重要课题之一。
不妨从长期资产配置角度去看权益投资,从保险资金权益投资模式之转型,包括险资权益投资转型注意事项等多个维度,去探索可能的保险资金权益投资模式。
险资投资面临的新形势
具体来看,近期,保险资金运用内外部形势发生的深刻变化,主要表现在四个方面:
其一,利率长期下行与刚兑打破违约风险上升并存
我国宏观经济正处在由高速增长转向高质量发展的关键阶段,人口红利、全球化红利等传统增长动能式微,新动能方兴未艾,基本面收敛的走势尚未打破,经济增速相较过去,已经并或将继续呈阶梯式下降趋势。长期来看,我国仍将大概率面临低利率环境。外部来看,全球货币政策宽松窗口再次打开,主要经济体正处于进入零利率甚至负利率的关口,均预示着市场利率的长期趋势向下。与此同时,我国债券市场刚兑逐渐被打破,市场违约将成为常态,违约风险不断上升。
其二,我国去杠杆进程中股权投资机会增加
2016年以来,我国政府坚定不移地推进去杠杆工作,积极稳妥防风险。在去杠杆的背景下,债权融资比重下降,股权融资比重有望提升,潜藏了大量的股权投资机会。
其三,监管支持保险资金加大权益投资比重
经过近几年的金融严监管,保险资金运用合规意识提升,资金运用乱象得以整治。监管层面认为需要充分发挥保险资金长期稳健投资优势,近期主要监管措施表现为:一是支持保险资管投资科创板上市公司股票,服务科技创新企业发展;二是加大保险公司财务性和战略性投资优质上市公司力度,正在研究推进保险公司长期持有股票的资产负债管理的监管评价机制,参与稳定资本市场发展;三是允许保险资管公司设立专项产品参与化解上市公司股票质押的流动性风险,不纳入权益投资比例监管;四是进一步简化股权投资计划和保险私募基金注册程序,支持保险机构加大股权投资力度。下一步考虑在审慎监管政策下,赋予保险公司更多的投资主动权,进一步提高证券投资的比重。
其四,新会计准则IFRS9更加关注投资收益波动性
IFRS9要求保险公司根据其管理金融资产的业务模式和现金流量特征将金融资产重新分类为以摊余成本计量(AC)、以公允价值计量且变动计入其他综合收益(FVTOCI)和以公允价值计量且变动计入当期损益(FVTPL)的金融资产三大类。原本可以通过划入到可供出售金融资产科目(AFS)以实现调整利润释放节奏的策略被打破。而当前保险资金的绝大部分权益投资将被归为FVTPL,其市价波动直接计入财务收益,影响保险公司业绩稳定性。
上述形势变化对于保险资金运用模式产生了深远影响。从国际经验来看,低利率环境将驱动机构投资者加大权益资产的配置比例,而IFRS9的实施对于险资权益投资模式提出了新的挑战。如何实现权益投资的转型,是险资的重要课题之一。
从长期资产配置角度看权益投资
对于稳健的长期机构投资者而言,资产配置是投资决策的核心。近年来,保险资金投资渠道逐渐放开,多元化资产配置格局逐渐形成。其中,权益投资已经成为险资增强投资收益不可或缺的配置品种。从国内外经验来看,权益投资表现出两个显著特点:
一则,长期来看,权益投资的回报率最高且较为稳定。根据Sigel(2015),美、英、德、日等主要发达国家1900-2012年股票投资的长期真实回报均战胜了其他大类资产(见图1)。我国相关投资数据样本有限,但自2002年以来,股票投资收益率仍然高于其他资产。根据方正证券(2017),2002-2016年,我国股票年平均收益率为6.16%,同期债券、现金、商品收益率分别为3.58%、2.08%、-1.03%。
二则,尽管单一权益资产收益率短期波动性十分剧烈。但是,根据赵鹰(2019)研究,如果给股权投资增加资产数量,给股票投资增加股票数量和持有时间,权益投资收益的确定性将大幅提升。
保险资金运用必须稳健,以安全性为首要原则,并保证资产的保值增值。尽管其风险承受能力相对较弱,但是因资金久期长、规模大、稳定性好,有能力也更适合进行长期价值投资,更有可能通过承受短期波动、穿越周期、多元化等来换取更大的风险溢价。国际经验也证实了这一点,国际大型机构投资者纷纷意识到在“资产荒”的大背景下,长期投资能够创造差异化优势,令其触及更多元的投资机会以及在更佳的时点进退,从而获得更高的回报。以加拿大养老基金(CPPIB)为例,其非常重视权益和另类资产的全球化配置,其中,权益资产不仅包括上市公司,也包括非上市公司资产。对于非上市公司的投资,除了分享公司增长外,流动性溢价、融资优化、投后管理等都是重要的收益补偿。
险资权益投资模式转型探索
Copyright © 2002-2019 融100_金融理财平台 Inc. All Rights Reserved. 版权所有