瑞茂通：借力混改 强化煤炭供应链核心业务

　　首次覆盖，给予“谨慎增持”评级。预测公司2019~2021年EPS为0.54/0.58/0.62元，考虑到公司在国企混改催化下高增长有望延续，给予2019年16倍PE估值，目标价8.64元，谨慎增持评级。

　　业务三位一体，发展势头快速。作为煤炭供应链服务龙头企业，打造了以煤炭为主的大宗商品供应链、供应链金融服务、电商平台三大战略业务体系。三大板块相互配合和协同发展，形成供应链核心竞争力。2013-2018年煤炭发运规模复合增速47.1%，复合增速42.5%。三位一体业务体系，有望延续快速发展势头。

　　结构优化、市场扩大，竞争力增强。第一，集中优势资源保障盈利能力更强、业务稳定性更好的煤炭、焦煤焦炭等核心业务，缩减非煤业务规模，2018年发运煤炭6000万吨，同比增长11.79%；发运石油化工品195万吨，同比下降35.09%。在煤炭供应链业务模式上，自营业务资金使用效率更高，实现发运4012万吨，同比增长7.46%，而平台业务发运1988万吨，同比下降7.67%。第二，加大对印度、越南、菲律宾等境外能源消费市场的开拓力度，积极布局海外消费市场。2018年，实现境外销售超600万吨，同比增长404.20%。

　　催化剂：借力国企混改，强化核心业务。2019年以来，瑞茂通先后与中国平煤神马集团、股份有限公司和山西晋城无烟煤矿业集团有限公司等国企达成了合资合作的意向协议，将重点开展煤炭、焦煤、焦炭等业务合作，有望进一步拓展公司煤炭供应链业务空间，增强核心业务竞争力。

　　风险提示。宏观经济失速下行，汇率风险，合资合作不及预期。