深南电路：中报净利润高增60% 5G通信板需求崭露头角

　　 半年度预告：归属于上市公司的 42,053万元–47,660万元，比上年同期增长 50%-70%。

　　通信行业景气上扬，连续四季度业绩高增。 2019Q2单季净利润 2.34-2.90亿元，同比增长 43%-78%。 深南电路 2018Q3、 2018Q4、 2019Q1季度归母净利润增速同比121%、 105%、 60%，连续超预期。 从订单角度，由于通信 4G/5G 景气上扬，订单饱满，2018Q3-2019Q1季度营收同比增速维持 41%、 54%、 46%高位；产能和业绩弹性角度，南通工厂贡献新增产能，支持增毛上升，净利润增速高于营收增速。

　　通信高端 PCB 核心供应商，5G 长主题逐期兑现。 2018年，印制电路板业务仍是深南营收及利润的主要来源，增长主要来自通信、服务器领域需求拉动。 2019年，通信运营商扩容、数据服务市场增长仍将为高频高速 PCB 创造增量需求，同时 5G 牌照发放节奏超预期，相关 PCB 也逐步进入量产。

　　客户认可度再提升，前五大客户占比 40.77%。 深南电路在高频高速 PCB 产品、 IC 封装基板产品竞争力均处于行业前列，连续六年蝉联华为“金牌核心供应商”、荣获中兴“ 2018年度全球最佳合作伙伴”、罗克韦尔柯林斯“全球最佳合作伙伴”、“最佳供应商”、华泰电子“绩优供应商”等奖项。 2018年，第一大客户销售额 18.8亿元，同比增长 47%，第 2-5大客户销售额实现 30%-44%不同程度增长。来自前五大客户营收合计31亿元，占 2018年总营收比例 41%，较 2017年 38%有所提升。

　　新产能扩展有序布局，超预期订单有助于提升盈利能力。 2018年下半年，公司南通智能化工厂投产，进入产能爬坡阶段，截至 2018年底实现营收 2.48亿元，南通厂区新产能建设将持续贡献新增产能。 新产能方面，南通数通用高速高密度多层印制电路板投资项目已进入筹资阶段，15.2亿发行计划目前已被受理。 同时，由于订单饱和导致部分产能出现瓶颈，2018年深南的外协费用从 5.7亿元提升 8.2亿元。 市场担心公司产能扩张速度不及需求增速，我们认为若订单增速超出产能规划，一方面外协生产可辅助完成超额订单，另一方面公司可以选择性接单，有助于提升公司的产品单价及利润率。

　　上调，维持“买入”评级。 中报净利润超预期。 根据目前行业景气度及毛水平 ， 将 2019/2020/2021年归母净利润预期为 8.65/12.30/16.07亿元上调至10.07/13.27/17.50亿元。受益于高端通信以及半导体封装基板业务，深南有望成为全球前五领军企业，强调买入评级。