【国金基金策略】2019年下半年私募基金投资策略：风险资产仍具吸引力

2019年下半年，在经济仍处于下行周期的背景下，财政政策、货币政策倾向于为经济保驾护航的出发点不会改变，加上各项结构性改革的不断深化，预计在积极政策支撑下经济不存在失速风险。在此背景下，各类资产依旧具备着不同程度的吸引力，股票市场在估值水平、企业盈利、资金增量方面仍有提升空间，债券市场面对经济的下行和相对宽松的流动性整体并不悲观，商品市场依旧表现出了较好的波动水平。落实到私募基金配置中，具体组合构建上：

股票投资策略

估值驱动向业绩驱动转换，中长期投资与灵活操作并重（超配）。

下半年市场的驱动力将逐步由估值驱动向业绩驱动转变，目前来看总体估值尚处历史中位、企业盈利下半年有望触底回升、资金层面增量可期，这些因素均有利于股票行情的演进，因此，建议对于股票投资策略进行超配。但考虑到潜在风险点依旧存在，或将制约上行高度并带来短期波动的可能，而且，下半年把握节奏、选好赛道将更加重要。因此，具体品种方面建议着重关注管理人的选股能力，配置坚持基本面研究发掘优势赛道、中长期投资管理能力较强的管理人，如拾贝、世诚、泰旸、彤源、同犇等。同时关注灵活风格的管理人，在精选个股、中长期投资的基础上，依据市场的变化做一些必要的积极应对工作，如大朴、名禹、少薮派、盘京、石锋等。

股票量化策略

期待大小盘风格转换，机会与风险并存（标配）。

成交量下滑、波动率下行、期指贴水放大、有效因子数量较少，会从负面制约部分量化策略的表现，但与此同时，市场下半年总体值得期待，而且从市场风格来看，目前大盘股估值已达历史均值附近，而中小盘个股的估值仍处于低位，具有一定的安全边际，加上对民营企业减税降费、并购重组再度活跃、科创板的落地、贸易摩擦下科技升级动力的增强带来的机会等等，都将有利于中小盘风格的演进，下半年中小盘个股活跃度预计会有所提升。因此，对于股票量化策略建议维持标配水平，具体管理人的选择上，建议关注中高频的幻方、鸣石、灵均、明汯、平方和，以及擅长多策略的因诺等。

固定收益策略

债市总体不悲观，但趋势性机会有限（低配）。

经济下行、资金面宽松，下半年债券市场并不悲观，不过利率行情的触发点将主要来自于可能出现的几个预期差，而且收益率下行幅度有限，信用市场信用风险依旧存在。综合考虑基础市场投资机会把握的难易程度，以及私募基金在该领域策略优势的有限性，对于固定收益策略，建议在组合中调低配置比例至低配。对于管理人的选择，建议将自上而下投资能力作为筛选主线，通过考察产品中长期业绩表现、市场发生变化时的风控能力、公司资本实力、固收平台优势、信评能力（人员配置、决策机制、IT系统）等因素，来选择各方面都具备优势的管理人，建议关注乐瑞、合晟、千为等。

宏观期货策略

趋势犹存波动尚可，仍具备可操作空间（超配）。

下半年在全球经济普遍偏弱的大背景下，预计整体需求都会有所下滑，供求过剩或将导致部分大宗商品价格下行，整体波动情况预计会继续为CTA策略提供一定的空间，加上持仓量数据所反映出的基础市场资金情况依旧比较充裕，因此，下半年在组合搭配中，CTA策略建议进行超配。而且，从配置角度来看，由于投资领域的差异，CTA策略与前面介绍的其他策略之间有着较低的相关性，因而，在投资组合中配置一定的量化CTA策略品种，对于平衡组合净值波动、提升多样化效果有积极作用。具体品种方面，建议关注高频的思勰、洛书，中频的涵德、千象、黑翼，中低频的明得浩伦等。

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