绿地控股：加快回款 销售稳健 2019H1业绩超预期

　　：1、发布2019 年半年度快报：2019年上半年公司2015.87 亿元，同比增长 27.54%；归母 88.22 亿元，同比增长 45.67%，基本每股收益0.72 元。2、发布第2季度经营情况简报：2019年上半年，公司实现销售面积1487.1 万平方米，同比增长10.2%；销售金额1676.85 亿元，同比增长 3.1%。

　　点评

　　半年度业绩超预期，盈利水平提升迅猛。2019 年上半年营业收入 2016亿元，同比增长 28%；利润总额 165 亿元，同比增长 42%；归母净利润88 亿元，同比增长 46%，保持“稳中快进”的发展势头；加权平均净资产收益率 12.16%，同比提升 2.93 个百分点。公司房地产主业紧贴市场，抢抓业绩，在创新转型中保持了平稳发展，结转收入同比稳步增长，毛继续保持提升态势，成为公司整体业绩增长的基石。

　　加快周转，严控杠杆，融资渠道多样化。公司上半年从加快项目周转和结转、加强应收账款回收、控制有息负债规模等多个方面着手，着力降低资产负债率。截止 6 月底，公司资产负债率为 88.22%，扣除预收账款后负债率为 81.55%，分别较去年末下降 1.27 个百分点和 2.85 个百分点。公司融资渠道多样化，成功发行 13.5 亿美元债，积极推进 ABS 融资，加强银企合作，扩大授信规模。

　　销售小幅增长，投资保持稳健。2019 年 1-6 月，公司实现销售面积 1487.1万平方米，同比增长 10.2%；销售金额 1676.85 亿元，同比增已完成全年 4500 亿元销售目标的 37%。公司以城市群、都市圈的理念，长 3.1%；聚焦一线城市溢出地区、二线省会城市、地级市高铁站等重点地区，大力推进项目拓展。上半年新获取项目 58 个，新增项目建筑面积 2202 万平方米，同比减少 12%；总地价 556 亿元，占同期销售规模的 33%，拿地均价 2525 元/平米，拿地均价仅占销售均价的 22%，有效保障未来毛利情况。上半年公司回款率达 79%，较 2018 年底提升 2 个百分点。

　　投资建议：绿地控股作为房地产行业龙头房企，近两年持续加强在核心一二线城市的布局。公司逐渐形成了自身特色和优势，积极通过特色小镇、高铁站商务区、超高层项目等方式获取土地储备。同时公司在大基建、大金融、大消费方面持续布局，形成对房地产业务的有力互补。我们预计 2019-2021 年分别为 1.12、1.35、1.60 元，对应估值分别为 5.82、4.84、4.10 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业销售波动；政策调整导致经营风险(棚改、调控、税收政策等)；融资环境变动(按揭、开发贷、调整等)。