低核销、低坏账生成、减值计提减少，招行利润

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引言

每次看招商银行（600036-CN;03968-HK）的报表，都比较令人舒服，其中原因有二，一是招行报表披露的比较细致，读者可以清楚推算出公司经营状况，二是招行报表披露，每次都有比较令人满意的地方，另外，这家公司一直以经营保守和“隐藏利润”著称，这是最令人舒服的地方，因为长远看，它稳定增长的确定性较强。

资产分析

截至2019年三季报，招行总资产7.306万亿元（人民币，下同），同比增长12.24%，环比二季度（7.193亿元）增长1.57%，其中贷款和垫款总额4.462亿元，同比增长12.85%，环比二季度（4.324亿元）增长3.19%。很明显今年来招行扩表加速了，因为过去两年招行的总资产增速均不超过两位数，个别季度甚至在收缩，而今年来明显加速了，三季度环比还在增长，当然了，这也是因为招行有扩表的资本（坏账处理的比较干净，且核心一级资本比较充足）。

营收（利息和非息）分析

2019年前三季度招行实现营收2077.30亿元，同比增长10.36%，三季度单季实现营收为694亿元，同比增长11.85%，环比基本保持不变。其中，前三季度招行实现利息净收入为1312.24亿元，同比增长11.23%，前两个季度招行利息净收入同比增长13.50%，显然，三季度单季招行利息净收入增速放缓了，三季度单季招行利息净收入438.17亿元，同比增长只有6.98%；前三季度手续费及佣金收入571.59亿元，同比增长7.89%，其他净收入193.47亿元，同比增长12.04%。

三季度单季公司资产规模环比出现增长，这是给利息净收入了提供了正面作用，而当季公司的利息净收入环比却没有增长，这主要是招行净息差由2019年6月30日的2.70%，下降至三季度的2.65%，2019年三季度单季净息差为2.57%，三季度单季招行净息差下滑还是比较明显的，这里主要有两个原因1.客户存款成本率提升，这是今年来银行普遍存在的现象2.实体经济不景气，加上市场利率下行，导致贷款收益率承压，所以，三季度招行的净息差就出现了收缩。

非息收入这一块，三季度手续费及佣金环比出现了小幅下滑，同比增速还可以，表现平平。其他净收入单季度不管是同比还是环比，都大幅增长，但是，如果查看招行过往这块净收入，是不具有持续性的，因为这块主要受投资收益影响，单季度波动比较大，参考意义不大。

坏账、拨备分析

截至三季度末，招行不良贷款率1.19%，环比半年度（1.23%）下滑0.04个百分点；不良贷款余额为532.61亿元，环比半年度（532.21亿元）基本保持不变；拨备覆盖率为409.41%，环比半年报（394.12%）提升15.29个百分点；拨备金额高达2180.56亿元，环比半年度（2097.55亿元）增加了83.01亿元；信用减值损失为449.36亿元，前两个季度信用减值损失为330.64亿元，三季度单季招行信用减值损失为118.72亿元，推算出三季度单季招行核销坏账35.71亿元，而2019年上半年公司共核销坏账153.07亿元，很明显，招行三季度坏账核销力非常小，而坏账金额基本没变，意味着三季度招行坏账生成率非常低。

另外，三季度单季招行减少了信用减值损失的计提，这也是导致公司净利润增速高于营收的主要原因，但是，似乎招行是有意把净利润增速控制到15%以内，不然以公司现在的坏账和拨备，完全可以减少拨备计提，甚至释放拨备，提高净利润增速。

资本充足率分析

三季度集团在高级法下，核心一级资本充足率为11.90%，环比半年度11.42%，提升0.48个百分点，这是非常了不起的，因为公司加快了扩表，资本充足率却没有下滑，意味招行内生增长非常强。

总结

招行的三季报非常棒，尤其是坏账生成非常低，不良贷款率继续下滑，而拨备已经处于历史高位，意味着未来几年招行利润增速确定性非常强，而未来几年招行利润增速能否提升，主要看招行管理层愿不愿意释放利润了。美中不足的是利息收入增速放缓了，但这不是大问题，这与生息资产端和宏观环境是否回暖有很大关系，公司只能结构性调整，只要宏观环境回暖，信贷需求增强，公司生息资产收益率自然会上去，而存款成本的上升，这个也与行业提高成本拉存款有关系，相信招行在未来可以处理好这个问题。

截至2019年10月31日股价收盘，招行股价35.5元/股，动态市盈率为9.9倍，市净率为1.6倍，对应2019年利润的股息率约3%。