中国央行今日实现净投放500亿元

【中国央行今日实现净投放500亿元】中国央行今日开展500亿元逆回购操作，因今日无逆回购到期，当日实现净投放500亿元。（第一财经）

　　中国央行今日开展500亿元逆回购操作，因今日无逆回购到期，当日实现净投放500亿元。

　　【相关报道】

　　最新经济数据显示，国内经济下行压力持续增加。增强底线思维，围绕保持经济运行在合理区间，灵活运用宏观政策逆周期调节工具，做好政策协调联动，是当前的重要经济工作。

　　作为稳增长的货币政策工具选项，通常是降准或降息。然而，这并非货币政策的全部。日前，美联储宣布将自10月14日起每月买入600亿美元短期国债，持续到2020年6月。美联储强调，此次“扩表”主要是为管理流动性，并非新一轮量化宽松。而在货币政策中性的立场下，中国央行也存在“扩表”的必要性和可行性。

　　无论从绝对还是相对规模看中国央行目前都在“缩表”

　　截至2019年9月末，中国央行资产负债表规模为36.2万亿元，较上年末减少了1.05万亿元，减少2.8%；相当于年化名义GDP的38%，环比回落了0.9个百分点，较上年末回落了3.3个百分点，较2009年9月末的历史高点回落了28.1个百分点，该比例已低于2002年刚刚摆脱通货紧缩趋势、资本重新回流时的水平(2002年3月末为41.6%)(见图1)。

　　从相对规模变动看，中国央行的“缩表”进度远快于美联储。截至2019年6月末，美联储资产负债表规模相当于年化名义GDP的18.2%，较2014年12月末的历史高点回落了7.3个百分点，远高于2008年9月底全球金融海啸爆发前长期为6.7%左右的水平(见图1)。

　　“缩表”部分抵消了央行货币政策的逆周期调节效果

　　从负债端看，中国央行“缩表”主要表现为基础货币投放减少。2019年前三季度，累计少投放2.51万亿元，相当于同期央行资产负债表收缩规模的2.38倍(见图1和图2)。

　　这拖累了广义货币供应(M2)增长。截至2019年9月末，M2为195.23万亿元，同比增长8.4%。其中，基础货币投放同比减少3.8%，对当期M2增长为负贡献48.1%；货币乘数升至6.38倍，增长12.6%，为正贡献148.1%(见图2和图3)。

　　2019年前三季度，基础货币投放变动对M2增长的负贡献平均为33.5%，是2008年以来首次。同期，货币乘数变动的正贡献为133.5%，但在2011年之前经常为负，后者是因为央行以提高存款准备金率方式对冲外汇储备增加、外汇占款投放的“冲销操作”(见图3)。

　　基础货币收缩与央行以降准置换到期资产运用有关

　　从资产端看，2019年前三季度，中国央行“缩表”主要是对其他存款性公司(即商业银行)债权减少4743亿元，其他资产减少7399亿元(见表1)，分别相当于同期央行“缩表”规模的45.1%和70.3%。

　　其他资产变动原因不详，而对其他存款性公司债权减少则主要是央行在降准过程中适当回收了流动性。同期，央行MLF(中期借贷便利)和SLF(常备借贷便利)余额分别减少1.76万亿和328亿元人民币，正逆回购业务净回笼货币2840亿元，三者合计2.08万亿元，相当于央行“缩表”规模的1.98倍。

　　从负债端看，央行资产运用减少，可部分解释非银行金融机构及商业银行在央行存款下降的原因。2019年前三季度，在基础货币投放减少中，货币发行增加了1072亿元，对其他金融机构存款减少了2865亿元，对其他存款性公司存款减少了2.33万亿元(见表2)。

　　降准有助于加快货币流动速度、提高货币乘数，但基础货币的收缩又部分抵消了乘数扩张作用。正如2011年之前，央行通过提准方式进行对冲，虽然相对于发央票的方式具有深度冻结市场流动性，减缓货币流通速度、降低货币乘数的效果(见图4)，却不能完全消除因外汇占款投放增多造成的“扩表”效应，故“冲销操作”并不充分。