如是内参：美联储二次降息影响几何？猪油共振引通胀风险？如何理解LPR非对称降息？中国目前在美林时钟哪个阶段？

《如是内参》是如是会的会员专属期刊，主要根据如是会社群的导师答疑以及如是金融研究院团队的内部研讨和调研见闻整理而成，主题涵盖宏观经济、市场热点、政策解读、资产配置、调研见闻、经典推荐等领域。

本期为第2期，共整理了美联储降息、经济周期、中等收入陷阱、猪油共振、LPR第二次报价、A股、科创板、债市、港股、黄金、白银、数字货币、二手股权份额等21个问答。本文为缩略版，完整版仅对会员开放。

宏观经济

1、根据美林时钟，中国现在处于经济周期的哪个阶段？

按照经典的经济周期理论，也就是很多人常说的美林时钟理论，主要通过经济增长和通货膨胀两类指标来判断周期，经济下行加通胀低迷的时候是衰退期，经济上行加通胀低迷的时候就是复苏期。经济上行加通胀走高的时候就是过热期，经济下行加通胀走高的时候就是滞涨期。

现在处于衰退后期，2018年二季度算是本轮衰退周期的起点，经济加速下行，通胀开始松动。GDP增速持续下滑，从6.8%降至6.2%，已经创下27年来新低；

通胀方面，受猪周期和油价影响，CPI有所上行，但剔除食品和原油后的核心CPI相对稳定，整体可控。且PPI连续三个月出现负增长，房价开始回落，衰退还在持续。

2、以往每次降准降息都会产生泡沫，本轮宽松会再次催生泡沫吗？

确实过去十年的三轮宽松，对实体的刺激作用有限，更多的是通过制造价格幻象来维持经济，如2014年那轮大宽松，GDP只从6.7%反弹到6.8%，反弹0.1个百分点，而同期名义GDP从6.9%大幅反弹到11.7%，仅靠放水并不能创造实体财富，只会带来虚拟的价格幻象，催生资产泡沫，导致经济脱实向虚。从2014年宽松到2016年底收紧，几乎所有的金融资产都被炒了一遍，2014年是债券，2015年是股票，2016年是商品和地产。一旦货币紧缩泡沫破裂就会引发连锁反应，2015年的股灾、2016年的债灾都给我们敲响了警钟。

鉴于前几轮宽松的经验教训，我们可以看到这一轮宽松，政策面相对克制，虽然降息的必要性与日俱增，但至今未全面降息，开启了改革式降息，将房地产隔离在货币宽松之外，警惕房价泡沫。其实泡沫一直都存在，但这次会比2015年少很多，主要是监管环境不一样了，炒作投机断了手脚。

3、经济下行压力不断加大，本轮衰退会持续多久？

长期看人口，中国的人口红利正在消失。2012年我国劳动力人口数量首次出现下降，连续七年以每年三四百万的速度逐年递减，共计减少了2600多万。2018年就业人数也出现首次下降，预计未来还会继续下降。而老年人口却在上升，60岁以上人口约为2.5亿，每年新增8000多万，预计2050年将达到4.8亿，人口老龄化趋势已是不可逆转，老龄化速度是人口出生增速的7倍，人口红利已经一去不复返了。

中期看产能，全球化红利正在消失。中美贸易战持续升级，未来我们面临的外部环境已经彻底改变。目前的贸易战起因是贸易层面的失衡，这和上世纪美日贸易战是同样的逻辑，甚至现在美国的贸易代表就是当年主导对日贸易战的莱特希泽。但当前中美之间比当年日美之间更加复杂，双方不只贸易层面的摩擦，而是价值观层面的分歧，涉及经济、政治、军事等诸多领域，现在还只是开始。这就意味着中国严重过剩的产能通过外部需求消化的可能性越来越小，去产能的周期会更长，对应去库存和经济下行的周期也会更长。

短期看金融，金融化和地产化红利开始退潮。2016年以来，金融业发展迎来拐点，中央破天荒的提出“抑制资产泡沫”，成立国家金融稳定和发展委员会，资管新规、银行、基金等监管政策密集出台。与此同时，房地产的风向也在变，中央经济工作会议首次提出“房住不炒”，这些都意味着金融化和房地产的红利已经开始消退，过去十年的黄金时代很难再现。

从长中短三个维度来看，中国经济的红利期都已经过了，经济下行肯定还没结束。