被女神拒绝的港交所（0388.HK），真的不具投资价值么？

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伦交所拒绝港交所的求姻

9月11日，港交所宣布以超过2600亿人民币的天价并购伦交所，溢价22.9%。

由于伦交所和港交所一样也实现了二级市场上市，受到利好消息刺激，伦交所股价一度涨幅超15%，不过收市涨幅收窄至5.91%。

9月13日，按照伦交所在官网的最新声明，伦交所董事会一致拒绝港交所9月11日提出的并购提议，并认为没有必要就此进一步接洽。

同时，伦交所还在当天致函港交所，列出了拒绝的四大理由包括：仍然致力于收购路孚特（Refinitiv）公司有望在2020年下半年完成，港交所的并购建议不符合战略目标，非常重视在中国的发展机遇、但认为上海证券交易所才是伦交所在中国合作的首选的渠道等。

所以，伦交所的回复给人的感觉就是，港交所就是一屌丝，向白富美伦交所求爱，伦交所拒绝得很直接并且说了很多伤人的话。

本次港交所欲以约60倍市盈率收购伦交所，而现在其自身市盈率为32倍，低市盈率的公司收购高市盈率的公司必然会造成每股盈利的摊薄，进而杀伤股价。9月12日收盘，港交所股价收跌3.5%，投资者短期的避险情绪高涨。

港交所在收到伦交所的回复后，股价更是两连阴。港交所真的像伦交所说的那么不堪吗？作为投资者，港交所现在具备投资价值吗？

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港交所是门好生意

港交所的建立与壮大，是一路合并而来的。

1891年，香港首家证券交易所香港股票经纪会（也称“香港股票经纪协会”）成立。至此，香港开始有正式的证券交易市场。该协会于1914年更名为香港经纪商会，也即“香港证券交易所”。七年后（1898年），香港第二间交易所香港股份商会成立。这两家交易所随后在1947年合并，统称为“香港证券交易所”。

1969年后，香港建立新的3家交易所：1969年成立的远东交易所，1971年成立的金银证券交易所，以及1972年成立的九龙证券交易所。四所分立，给监管带来了巨大压力。在市场和政府的双重压力下，1986年四家交易所正式合并。此后，联合交易所作为香港唯一的证券交易所开始运作。

2000年，港交所再次扩张。当时，香港期货交易所、香港中央结算公司与香港联合交易所合并，组成现在的港交所。同年，港交所在自家交易所完成上市。

港交所目前已经实现股票、商品、衍生品市场全布局，而且业务涵盖了上市、交易、结算全链条。交易所的主业就是撮合交易，收取佣金、手续费等，而证券交易是经济发展刚需，而且独此一家，拥有极宽的护城河，所以说交易所是世界上最好的生意也不为过。

不难想象，港交所的收入和净利润，与大市成交量保持一致，自然也就具有随大市起伏具备周期性的特性。

随着2005-2012年国企股份制改革影响下，以及对香港国际资本运作上的战略优势的肯定，大批国企赴港上市，港交所交易及结算收入占比持续提升。交易和结算费两项业务占收入比接近68%，是港交所收入主要来源，所以成交量直接决定了港交所的净利润。

从收入和利润来看，2018 年港交所集团以 18 亿美元的收入和 12 亿美元的净利润在上市交易所中排第六位。第一至第五分别是洲际、芝加哥、德意志、伦敦和纳斯达克交易所，这几个交易所无一例外都是通过多次的并购形成的跨国跨洲的综合性交易所集团。

并且，港交所公司本身的架构和业务模式决定了它是典型的轻资产业务。港交所的成本支出主要为人员成本，占比62%；资讯和楼宇合计占比23%。一直以来，港交所营运支出始终保持小幅稳定增长，2018年营运支出41.1亿港元，同比增长15.3%，低于营业收入20.4%的同比增速。

同时，由于没有购置土地和楼宇的支出，港交所常规资本开支极少。2018年末借款仅占总负债的0.5%，总资本负债率2.9%。

如果这次港交所并购伦交所的计划彻底泡汤，那么未来现金流依旧十分充沛，计息负债率有望长期保持极低水平。