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高收益债周报:今年以来国内高收益债资产总回报表现测算

2019-09-21 21:01 来源:融100 编辑:融仔

核心提示

我们将非金融 企业 信用 债中,中债估值收益率超过8%或中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线(AA-)的 债券 定义为高收益债,再将高收益债分成三大类:(1)城投债;(

  我们将非金融企业信用债中,中债估值收益率超过8%或中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线(AA-)的债券定义为高收益债,再将高收益债分成三大类:(1)城投债;(2)债(非城投类);(3)产业债(不含地产债)。

  从三类高收益债的收益率指数来看,截至8月30日,高收益产业债收益率最高,高收益房地产债次之,高收益城投债收益率最低,但三类高收益债收益率均在7%以上。

  从净价指数来看,2019年1-8月资本利得最多的是高收益城投债,约为1.85%;高收益房地产债次之,资本利得约为1.24%;高收益产业债资本利得则约为-0.88%。

  从总财富指数来看,2019年1-8月总回报率最大的是高收益城投债,约为6.20%;高收益房地产债次之,约为5.65%;高收益产业债较低,期间总回报仅约为2.62%。

  根据总回报和资本利得计算得到票息收益,高收益城投债、高收益房地产债、高收益产业债1-8月的票息收益分别是4.35%、4.41%、4.30%,三者的票息收益区别并不大。

  样本中高收益城投债、高收益房地产债、高收益产业债1-8月的累计违约率分别为0%、1.16%、7.07%,因此考虑违约情况后三类高收益债资产的总回报率分别是6.20%、4.49%、-4.45%(测算假设违约债券回收率为零)。

  整体来看,对比投资级信用债(我们将信用债中除了高收益债以外的其他债券定义为投资级信用债),高收益债违约的风险大大增加。今年以来,我们选取的公募信用债样本中,投资级信用债并未出现违约,违约债券全部出现在高收益债样本中。

  从三类不同高收益债资产的总回报分解情况来看,违约对高收益债资产的总回报有根本性的影响。一旦出现违约,高收益债资产的总回报将受到明显的拖累,而不违约或违约较少的高收益债资产则有较好的总回报。

  因此,在高收益债投资中,要实现较好的回报,尽量避免买入的债券资产类别出现违约可能仍是最为关键的要素。

  以下为正文:

  三类高收益债指数编制说明

  我们将非金融企业信用债中,中债估值收益率超过8%或中债估值收益率超过同待偿期限中债企业债收益率曲线(AA-)的债券定义为高收益债。

  我们再将高收益债分成三大类:(1)城投债;(2)房地产债(非城投类);(3)产业债(不含地产债)。

  按照上述分类,分别计算今年以来三个类别信用债的收益率指数、净价指数、总财富指数,以此考察今年以来这三类高收益债券资产的表现情况。

  我们统计的样本是以每季度首个交易日的全体公募债(一般企业债+一般中期票据+一般公司债)为基础,剔除掉收益率高于50%的异常个债、剔除无中债估值、剔除余额在5亿元以下的个券。

  从样本来看,截至2019年8月底,高收益城投债余额约为3902亿元,高收益房地产债余额约为2228亿元,高收益产业债(不含地产债,下同)余额约为6509亿元,三者合计约12639亿元。

  指数的计算方面,收益率指数我们是按票面余额进行加权平均得到;净价指数通过净价市值加总的环比计算得到;总财富指数通过全价市值加总的环比计算得到(若有偿还本金和利息则会加上)。

  三类高收益债样本违约率测算

  由于涉及三类高收益债资产的回报率测算,因此需要考虑样本中债券的违约问题。

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