谭雅玲：美联储的长远目标是攫取利率霸权

周四(9月19日)凌晨美联储宣布降息25个基点，这是继7月31日之后美联储第二次降息，美国联邦基金利率目标区间下调至1.75%至2.00%，基本符合市场预期。

虽然美联储决议之后美元有所升值，但幅度相对十分有限。另一个突出的变量在于，美联储意外干预金融市场的组合拳效应，即周二美联储实施10年来第一次隔夜回购拍卖，最终试图使得美国基准联邦基金利率回到理想的2%-2.25%目标区间。此前该项利率已跃升至大约9%高位。为此，纽约联邦储备银行表示，周二实施530亿美元的融资后，该行周三再次实施第二次隔夜回购活动，回购额度达到750亿美元。美国隔夜回购利率飙升，可能会妨害美联储引导经济增长的能力，并迫使美联储再次下调作为利率走廊上限的超额准备金利率(IOER)，最终目的在于确保引导经济的主要工具——联邦基金利率保持在目标区间内。

美联储操作手法老道，且复杂化、高级化，不同于一般利率导向与组合。多年来，美联储例会与政策一直备受市场关注，市场争论与预期焦点一直围绕利率上下展开。其前期(2016年之前)是加息，2019 年开始是降息。2016年12月美联储加息的关键点是主张回归正常的货币政策。零利率水平的非常化货币政策带来巨大风险隐患，是一个不可持续的政策，紧缩势在必行。

美联储7月31日降息，表现出对美国经济衰退的担忧，市场似乎忘记了前期美联储政策调整的初衷。美联储继续惯用“醉翁之意不在酒”的降息举措，意在外、不在内地引导全球利率下调是其利率政策重点。

由于沙特油田遭袭击，本周一开市的全球市场格外复杂。上周六沙特阿美石油公司的两处石油设施遭袭击，直接导致沙特每天大约570万桶的原油产量暂停供应，这占到沙特产能的50%。受此影响，本周一石油市场开盘强势上扬，布伦特的开盘涨幅创1991年以来最大单日日内涨幅。此次事件对市场刺激十分强劲，国际原油市场预期未来石油价格将达到75-100美元，这对未来美国通胀乃全球通胀压力不言而喻，从中折射出未来美国货币政策的取向。

当今全球诸多央行降息举措不断，尤其是美联储降息似乎是一种变相节制的手法，一时间金融市场对美联储例会降息的预期争论分化。国际石油价格呈现20多年来最大幅度飙涨，未来美联储存在借题发挥，或将这一事态视为本已脆弱的增长前景面临的又一风险，从而有急速反转、支持进一步采取紧缩货币政策的可能。

透过美国经济基本面看，目前尚未发生动摇或退化局面。一方面是美国经济基本指标，如制造业、生产力、工厂订单、耐用品订单、就业、零售、消费等较为稳定，显示美国经济并未有衰退的迹象，并优于目前全球经济基本面；另一方面是美国股市高涨预示企业稳定利好，美国国债收益率可下可上局面主观调整凸显，国债规模销售、设计与战略较为长远，这与当前现实环境与情绪有关。美国经济并未动摇基础与前景，最新经济指标——第二季度经济增长为2%(美国经济2%的增长是常态指标，并不预示经济衰退的来临)。

由此看，美联储降息的防范性较强，尤其对全球引导性明朗，美联储降息主动和全球被动跟随凸显。毕竟美联储降息并不局限于短期环境与局面，其追求的是美元利率霸权。美联储有点背离自身经济基本面降息，刻意引导别国央行降息。我们看到，美元基准利率即使进一步下降至1.75-2.00%的水平，其依然领先于发达国家利率基准，相比较欧元区基准利率为-0.50%，英镑基准利率为0.75%，日元基准利率为-0.1%，加拿大基准利率为1.75%，澳大利亚和新西兰基准利率为1%。过去相当一段时间，上述国家利率都高于美元基准利率。

正如笔者2016年所言，美联储(当时)加息步骤是在引导利率正常化，尤其是美元作为一种霸权货币，它要考虑汇率霸权。我觉得美联储的长远目标在于利率霸权的恢复。

观察80年代、90年代金融市场利率水平：美元利率上，全世界利率上；美元利率下，全世界利率下。美元利率霸权具有权威指引。随着美元利率站在相对全球低水平，美联储零利率的刻意发挥以及加息举措的开启，目前其已经实现利率步骤的第一步，即领先发达国家利率最高点；随后将是第二步，即领先全球利率最高点。这一周期的时间与进展将更加漫长与艰难，毕竟当今全球利率之差在5%以上居多。市场对美元利率战略宗旨与目标意识的缺失将陷入困顿、被引导之间，市场震荡与恐慌将更加有利于美元利率的长远操作。

尽管目前美联储再降息，但美国货币政策尚难言宽松开启，正如鲍威尔主席所言的“周期中期”调整是关键词，其短期防范、调动意义更大。他表示未来美联储将密切关注市场发展，及时评估其对适当外汇储备水平的影响，并评估何时合适恢复美联储资产负债表的有机增长。尤其鲍威尔表示不会考虑使用负利率，美联储可能不得不恢复正常的资产负债表增长，以帮助缓解流动性市场。他还提到今年早些时候，美联储宣布在充足的储备机制下实施货币政策的决定，这一机制的主要特点是美联储利用管理利率的调整——超额准备金利率(IOER)和政策利率，将美联储基金利率保持在目标区间。这种效应已经产生全球跟随，其影响力并未因利率下行减弱，反之是处于利率指引强化阶段，美联储降息的外溢性凸显。