五大需求驱动这波央行买金潮

　　2019年6月，世界黄金协会进行了第二次年度央行黄金储备 (CBGR)。接受调研的发展中经济体 (EMDE) 央行中有11%表示，他们打算在未来12个月内增加黄金储备。诸多因素引发了各国央行对于黄金的兴趣。

　　经济和政治风险加剧

　　发展中经济体的功能目标和相应严格的投资指导面临极高的风险，这些风险与发达经济体债务相关，它们包括：

　　1、全球不平等加剧，社会动荡和民粹主义政党的崛起加剧；

　　2、政党两极分化加剧，政府换届产生重大政策变化的可能性增加；

　　3、预算削减、人口老龄化越来越严重；

　　4、日益增长的贸易不确定性；

　　5、全球央行独立性面临的挑战日益增加，主权债务化的威胁也日益加剧；

　　6、全球货币的逐底竞赛威胁上升。

　　黄金是唯一一种没有政治或信用风险的储备资产，它也不可能因大量印发货币或非常规货币政策措施而贬值。

　　短期债券的低

　　央行所持债券的短期性质也意味着，它们的投资组合通常比其他投资者的回报率更低。这反过来降低了持有黄金的机会成本(如下图)。

　　对一些人来说，美国经济前景极具不确定性。美国的政策难以预测，贸易局势前景不明朗，加上美国相对于的预算赤字已达到了之前在战争期间才会出现的水平。而黄金与美元有很强的负相关关系(如下图)，这使得黄金成为美元资产的良好对冲工具。

　　对国际货币体系变化的预期

　　结构性因素似乎也成为各国央行对黄金感兴趣的原因之一。2019年的调查显示，39%的发展中经济体央行表示，国际货币体系的预期变化与他们投资黄金的决定存在关联。

　　经济实力正在由西方转向东方。按购买力平价基准衡量，中国现在是世界上最大的经济体。中国是世界上最大的贸易国，拥有世界第三大主权债务市场。近几十年来，中国已成为全球经济增长的重要推动力，并将在未来几年发挥重要作用。

　　全球经济的重新配置和中国不断扩张的全球足迹将会对国际货币体系产生影响。中国已采取措施推动人民币国际化，推出了一系列措施促进人民币跨境结算。

　　离岸人民币市场已经建立，外国投资者也获得了更多进入中国债券市场的机会。2016年，人民币被纳入国际组织特别提款权(SDR)货币篮子，此后人民币在外汇储备中的比重已超过澳元和加元，达到1.95%(截至2019年一季度)。2019年4月，中国在岸债券纳入全球债券指数，这将进一步推动外国对中国在岸债券的投资。

　　根据中国人民的一份国际化报告(2017年)，超过60个国家将人民币作为其储备资产的一部分。在世界银行2019年的RAMP调查中，接受调查的94家央行中有49%表示，它们持有人民币资产。

　　一旦某些条件得到满足，比如货币可兑换性和中国资本账户的继续开放，人民币在中的用途将进一步扩大。

　　虽然人民币很难与美元竞争全球主导货币的地位，但亚洲似乎是人民币的天然栖息地(Eichengreen， Lombardi， 2017)。因此，国际货币体系可能会从以美元为中心的体系转向更为多元化的体系，其中欧元和人民币占据了相对较大的份额。

　　向新的国际货币体系的转变，可能因投机资金的流动而缺乏稳定，也可能因为美元造成的压力。一些央行购买黄金是为了对冲这两种风险。

　　去美元化政策

　　央行投资组合的结构通常都是短期的——尤其是在发展中经济体国家。负和对美元前景的担忧可能也是各国央行黄金需求上升的部分原因。