海亮股份半年报毛利率异常 新增产能未来能否消化存疑

　　表面上，经营数据是非常靓丽的，实现了营利双增，但若进一步分析可发现，公司不仅存在主营产品毛异常，且新发等募投项目新增产能未来能否消化也存在很大疑问。

　　8月28日，主要从事铜管、铜棒、铜管接件、铜铝复合导体、铝型材等产品的研发、生产制造和销售的海亮股份(002203.SZ)发布了2019年半年度报告，实现营业总收入约208.45亿元，同比增长3.61%；归属于上市公司的约6.44亿元，同比增长16.92%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约6.19亿元，同比增长15.39%。表面上看，公司的经营数据是非常靓丽的，然而若进一步分析该数据背后实现的逻辑，则可发现其不仅存在主营产品毛异常，且新发可转债等募投项目新增产能未来能否消化也是存在很大疑问的。

　　主营产品毛利率异常

　　财报显示，海亮股份主营的三种铜加工材料分别为铜管、铜棒和铜排，2018年、2019年上半年，这三种产品在2018年的毛利率还分别为6.87%、4.85%和2.21%，等到了2019年上半年时，已上升至9.88%、8.76%和2.71%。其中，铜管加工业务毛利率提升了2.83%，铜棒和铜排分别提升了2.34%和0.38%。

　　产品毛利率出现提升，一方面可能是销售成本出现下降，另一方面则是公司产品出现供不应求情况，即销量出现增长，可奇怪的是，就在海亮股份主要产品毛利率大幅提升的同时，主要产品销售金额却出现一定幅度的下滑：上半年铜加工产业实现销售金额151.06亿元，同比下滑了12.88%。其中，高毛利率的铜管销售金额出现明显下滑，下滑幅度达20.27%，低毛利率铜棒和铜排销售金额则出现增长，增长幅度分别为120.87%和42.98%。

　　财报还披露，报告期内，公司的“广东海亮年产7.5万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”、“安徽海亮年产9万吨高效节能环保精密铜管信息化生产线项目”等多个项目建设按计划持续、稳步推进，如此表述说明海亮股份在2019年上半年的产能是有所提升的。然而对于海亮股份来说，在产能新增下，却未能换来销售金额的大幅增长，若考虑到固定资产折旧等分摊到单位销量上，则必然会导致销售成本的上升，进而带来毛利率的下滑。而在公司高毛利率产品销售金额明显下滑、低毛利产品销量大幅增长情况下，理论上，综合铜加工材毛利率应该是有所下降的，可事实上却出现了大幅提升，由2018年的6.67%大幅提升至9.55%，如此不寻常的数据表现让人很难理解。

　　对于细分产品铜排和铜棒来说，产销规模明显上升下，毛利率有所提升尚能理解，但对于海亮股份业务占比最大的铜管产品在产销量明显下滑情况下，毛利率却不降反升至9.88%，这一点确实是有些不可思议的。

　　具体分析来看，按照上半年上海有色电解铜均价48245元/吨，假设海亮股份铜管产品绝大多数为相对加工费较高的内螺纹管，据业内人士介绍，内螺纹管上半年加工费约6000元/吨，按照铜价+加工费模式测算，销售价格为54245元/吨，扣除13%增值税后净售价为48004元/吨，按9.88%毛利率测算，则海亮股份铜管吨毛利为4743元/吨，这意味着一直强调只赚稳定加工费的海亮股份，其内螺纹铜管的吨加工成本只需567元/吨(6000/1.13-4743)。

　　从2018年海亮股份财报披露的人工工次、制造费用，以及铜材产量，可以核算出铜材加工成本约为2721元/吨(见表1)，考虑铜棒、铜排及铜管中的光管等加工成本较低产品影响，暂不考虑2019年海亮股份铜管上半年产销量下降，产能利用率不足导致折旧等分摊成本上升和人工成本也在上升的影响，推算内螺纹铜管加工成本至少在3500元左右，这一结果与主做铜管的披露的数据基本吻合(2019年上半年铜管毛利率5.2%)，然而，将核算出的海亮股份加工成本与前述推算的2019年上半年加工成本仅需567元/吨相比，两者间却相差近3000元。显然，铜管加工业务的高毛利率是让人生疑的。

　　募投项目新增产能未来能否消化存疑