双焦，还好！？

焦煤：下行空间有限

随着市场对于房地产长期趋势的预期调转向下，以及环保供应环比冲击减弱，黑色产业链的商品期货都经历了一波快速下跌行情。其中，炼焦煤无论是期货价格还是现货价格，都相对产业链其他品种抗跌。那么这种相对抗跌的状态能否持续？能否给黑色产业链提供一个较坚挺的原料支撑呢？笔者将近期炼焦煤的一些市场热点提炼出来，进行了具体分析。

一、 供应相对充裕

我国炼焦煤供应主要依赖国内煤矿自产。从1—7月汾渭能源的统计数据来看，全国炼焦精煤产量累计同比增长了3.6%，而统计局口径的1—7月全国生铁产量增长6.7%，全国焦炭产量也增长了6.7%。根据同比产量增幅来看，国产炼焦煤的产量增速不及下游焦炭、生铁，那么是否可以理解为1—7月我国炼焦煤供应相对紧缺呢？

首先，从产品的分品种结构来看，在1—7月的国产炼焦精煤中，产量增速最大的是气煤，增长24.33%，然后是主焦煤和1/3焦煤，分别增长13.62%和10.35%。这三个煤种贡献了国产炼焦煤产量的所有增长，剩余其他煤种产量增速全部为负，气肥煤产量甚至大幅下滑了40%。也就是说，虽然整体产量增幅不大，但炼焦煤中的核心煤种（主焦煤、气煤、1/3焦煤）产量增幅却不小。

其次，从今年以来的库存变化来看，自3月初以来，全国炼焦煤市场一直处于持续累库阶段。据估算，炼焦煤总库存自2330万吨的水平增加至当前的2800万吨，累增幅度高达20.6%。长达半年的持续累库也侧面验证了，国内炼焦煤供应并不紧张。

展望四季度，持续的安全、环保政策会阶段性冲击炼焦煤矿生产，下游采购缩减也会抑制煤矿产量进一步增长，但后市国内炼焦煤产量大概率维稳为主，不太会出现供应紧张的情况。

二、 低价煤冲击不大

2018年的数据显示，我国炼焦煤供应仅有12.4%的比重来自进口，但进口澳洲、蒙古等国的炼焦煤，对我国炼焦煤市场中相对紧缺的优质主焦煤供应形成了重要补充。海关总署数据显示，1—7月我国进口炼焦煤大增18%。其中，进口澳洲焦煤增加9%，进口蒙古焦煤大增30%。

值得注意的是，进口澳洲焦煤的价格跌幅亮眼。由于我国进口通关政策有变，叠加我国以外的其他市场需求低迷，进口优质澳洲主焦煤的CFR价格自今年年初的200美元/吨持续大跌至当前的171美元/吨。虽然价格大跌后进口澳洲主焦煤的性价比较高，但由于当前京唐港等港口进口煤额度十分紧张，通关时间颇长，仅部分钢厂和焦化企业有少量采购，所以暂时不会对国内市场产生太大冲击，预计冲击会在今年年底或明年年初开始体现。另外，9—10月是进口蒙古煤的旺季，预计会对当前的低硫、低灰主焦煤价格产生撼动，11月后由于季节性原因进口会减量，冲击会减弱。

三、 存在累库压力

据Mysteel统计，目前钢厂、焦化厂的炼焦煤库存依然十分充裕，中下游库存仍高达2406万吨，远高于去年1895万吨的水平。因此，从当前的库存累积规模以及下游接近亏损的生产状态来看，下游钢厂和焦化厂并不具备补库的诉求。根据去年的情况，去年下游对炼焦煤完成了2000万—2300万吨的冬储补库，而当前中下游库存已经高达2400万吨，必然会影响后期冬储的整体强度，个别供应稍紧的煤种则相对好一些。

结合以上分析，从目前的供需来看，下游焦炭盈利迅速收窄，国内外炼焦煤供应充裕，中下游库存压力较大，所以现货价格的下跌趋势比较确定。当前市场更关注炼焦煤的下跌空间能否打开，这决定了下游焦炭价格是否存在较强支撑。笔者认为，9—11月炼焦煤整体会出现明显的供应过剩，价格将快速承压，平均跌幅可能在100元/吨左右。虽然累库压力向煤矿端转移，倒逼煤矿减产，但进入12月以后，即使冬储强度不高，也会对炼焦煤价格形成支撑，所以炼焦煤价格不具备进一步下跌的空间。

焦炭： 底部支撑强劲

近期焦炭期货2001合约反复振荡，叠加现货价格下跌，市场心态有所走弱。本轮焦炭下跌的驱动在于钢材，由于钢材市场已经逐步企稳，焦炭的实际需求下滑有限，当前焦炭期货价格已经临近焦化厂成本线，继续下行的空间不大。

一、需求下滑有限

本轮焦炭价格下跌，核心驱动在于钢材价格持续回落。7月以来，钢材价格见顶回落，大幅挤压钢厂利润。随着钢厂利润回落，钢厂对于焦炭的采购心态发生明显变化，焦炭跟随钢材下行。