机构“招安”散户的三大法宝

机构“招安”散户的三大法宝

——A股市场“去散户化”三大路径

武汉科技大学金融证券研究所所长 董登新教授

特别提示：A股市场“去散户化”，不是国家行政命令，而是纯粹的市场行为，它是指“小散”主动放弃亲自进入股市搏杀的行为，而改为通过购买其他理财产品来间接参与股市投资、分散风险。这是“专业人做专业事”的正确选择与必然选择，也是“散户市”走向“机构市”的必由之路与国际惯例。

目前A股市场仍是典型的“散户市”，A股交易额的90%左右是由散户贡献的，这与欧美国家的“机构市”格局正好相反，在美国，股市交易额的将近90%是由机构投资者来完成的。

“散户市”的主要特征：机构规模狭小、长期资金匮乏，小散众多，频繁交易，高频率换手，快进快出，经常高买低卖，结果是90%以上的散户亏损。

“散户市”导致牛短熊长：牛市一哄而上、一步到位；熊市一哄而散、一盘散沙。

“散户市”直接生成“政策市”，为保护小散，市场监管经常被行政管制所取代，严重妨碍市场化、法治化、国际化改革进程。

“散户市”的骂文化与“政策市”的赌文化，交互作用，恶性循环。过去A股市场的任何一项改革，都要看股市的“脸色”行事，改革经常会被市场波动（骂文化）中断或被迫终止，甚至还会出现“市场化”倒退现象。因此，“散户市”与“政策市”的叠加，使得A股市场变得异常脆弱与狭隘，缺乏足够的包容性和韧性，这严重影响了股市的稳定与健康发展。

然而，自从2013年以来，随着大量私募、资管产品的不断扩张，以及沪港通、深港通引入了境外机构投资者，再加上基本养老保险基金获准“入市”，A股市场的投资者结构正在发生一些微妙的变化。尤其是在中央作出推行股票发行注册制改革的重大决策后，证监会一方面加大信息披露制度建设的力度，严查严打证券违法犯罪；另一方面，证监会也致力于资本市场基础制度改革，希望大力提升资本市场的包容性和韧性。应该说，近五年来的改革成效是显著的，科创板+注册制的横空出世，正是这一时期资本市场改革取得的重大成果。

科创板+注册制的落地实施，虽然时间不长，但它所发挥出来的市场预期作用已经显现。注册制极大地提升了A股市场的包容性与胸襟，科创板设定的投资者适当性管理规则，在一定程度上淡化了“散户市”的影响；由于科创板一级市场“去行政化”卓有成效，“政策市”的痕迹也正在褪除，“骂文化”与“赌文化”被市场逐渐摒弃：对于市场波动，投资者开始变得比较淡定；对于垃圾股，投资者不再盲目跟风暴炒，炒壳、赌壳已成为笑话，大批一元股已无人“抢购”，不少毛股也无人问津，甚至还有一些垃圾股被投资者“用脚投票”直接赶出市场（终止上市），这就是“一元退市标准”的魅力。

注册制改革是资本市场“不可逆”的一项重大基础制度变革。可以预料，在科创板+注册制成功落地实施后，创业板、中小板和主板也会很快跟进，全面实施IPO注册制，到那时，我们所需要的不是设定投资者准入门槛，而是应加大A股市场“去散户化”力度，让更多的机构代替散户投资，这有利于形成多空对等博弈与市场价格均衡。

为什么A股市场必须“去散户化”？

第一，专业人做专业事。事实证明，小散不适合亲自进股市搏杀，他没有资金优势、没有信息优势、没有专业优势，很难与机构对等博弈，但他可以通过投资股权类私募或公募产品来间接参与炒股，以获得市场平均收益和长期收益；

第二，将“散户市”改造为“机构市”，有利于极大地提升市场的包容性、定价力及抗风险的能力，有利于提高市场效率和有效性，有利于促进A股市场健康、稳健、快速发展。

总之，一句话：散户亲自进入股市搏杀是被迫的，这是明知不可为而为之，因为他们找不到更好的家庭理财门道，或者说，他们找不到满意放心的投资工具来让家庭财富保值增值。这正是在“理财慌”背景下，家庭理财被迫走上了短炒、赚快钱这一“歧途”的根本原因。换句话说，A股“散户市”是家庭理财产品极度短缺的产物或必然结果。

因此，A股市场“去散户化”的前提，就是金融机构必须有能力开发出让家庭理财满意放心的投资工具或理财产品，让大多数散户主动退出股市，并将家庭财富自觉交由金融机构代为打理，再由这些理财产品以机构投资者的身份回到股市，这应该是“散户市”转化为“机构市”的基本逻辑。

循着这一逻辑，A股市场“去散户化”主要有三条路径，这也是机构“招安”散户的三大法宝：私人养老金、公募基金、资管产品。

（一）私人养老金是家庭理财的首要选项